德邦证券：给予通威股份买入评级|硅料_新浪财经

德邦证券股份有限公司彭广春近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《业绩点评：盈利阶段性承压，硅料电池双龙头地位稳固，持续降本增效强化核心竞争力》，本报告对通威股份给出买入评级，当前股价为22.59元。

通威股份(600438)

事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。4月29日，公司发布2023年年报，实现营业收入1,391.04亿元，同比减少2.33%；实现归属于上市公司股东的净利润135.74亿元，同比减少47.25%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润136.13亿元，同比减少48.73%。同时，公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入195.70亿元，同比减少41.13%；实现归属于上市公司股东的净利润-7.87亿元，同比减少109.15%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-7.90亿元，同比减少109.29%。

硅料出货高速增长，硅料价格下跌导致硅料业务盈利承压。2023年，公司高纯晶硅产能满产满销，实现销量38.72万吨，同比增长50.79%，全球市占率超过25%。2023年高纯晶硅环节迎来新增产能释放高峰，供需关系由偏紧快速转为宽松，产品价格大幅下行，据安泰科统计，单晶致密料均价由年初17.62万元/吨下降至年末5.83万元/吨，降幅达66.91%。受到产品降价影响，公司硅料业务收入与毛利率阶段性承压，全年高纯晶硅业务实现收入447.99亿元，同比减少27.57%。硅料业务毛利率同比减少21.87个百分点至53.26%。

硅料品质与成本不断优化：目前，公司N型产品月度产出占比已超过90%，可用于半导体产业的1000吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货。2023年内高纯晶硅产品平均生产成本已降至4.2万元/吨以内，公司高纯晶硅业务在2023年价格大幅下调下依然实现单吨净利润超过4.5万元。

电池组件销量快速增长，技术实力与产能结构保持行业领先。2023年，公司实现电池销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%；实现组件销量31.11GW，同比增长292.08%，出货量进入全球前五（InfoLink Consulting数据），其中分布式市场销量9.3GW。全年实现电池组件业务收入693.72亿元，同比增长29.60%，实现毛利率12.77%，同比增长2.58个百分点。2023年，公司TNC电池借助高方阻密栅、先进金属化等新技术导入，最新量产平均转换效率达到26.26%，其组件产品相比传统PERC双面组件功率提升30W以上，单瓦发电量增益提高3-5%；结合精细化管理经验，持续优化生产工序，降低单耗，非硅成本目前已降至0.16元/W左右。预计2024年底公司TNC电池产能规模将超过100GW，产能结构保持领先。

电池新技术持续突破。2023年，公司THC中试线成功导入110微米薄硅片、低湿重银包铜浆料、0BB技术等降本方案，并同步在铜互连技术上寻求差异化突破，分别在图形化、金属化、产品可靠性等环节取得积极进展，叠加公司先进组件技术，先后6次打破HJT组件功率纪录，最高功率超过755W(210-66版型)。与此同时，公司继续加大在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发投入，取得阶段性研发成果，其中，P型TBC中试线批次效率最高达到25.51%，N型TBC中试线批次效率最高达到26.66%，小尺寸钙钛矿/HJT叠层电池效率达到33.08%。

PERC固定资产减值影响业绩。2023年以来，PERC电池片盈利能力持续下降，TOPCon太阳能电池片已成为市场主流需求，PERC电池片的预期未来盈利能力、生存空间均存在较大不确定性。基于谨慎性原则，公司在年中、年末均对PERC太阳能电池片生产线进行了资产评估，对预计未来可收回金额低于账面价值的差额部分，计提固定资产减值准备47.30亿元。

投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润为26.82/64.48/90.06亿元,对应PE为37.92X/15.77X/11.29X，维持公司“买入”评级。

风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司白鹭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.36%，其预测2024年度归属净利润为盈利22.71亿，根据现价换算的预测PE为45.18。

最新盈利预测明细如下：