事件：公司发布2023 年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营收34.08 亿元，同比+18.37%；归母净利润3.19 亿元，同比-5.17%；扣非归母净利润3.08 亿元，同比+9.83%。2024Q1 营收7.99 亿元，同比+28.61%，环比-19.29%；归母净利润0.95 亿元，同比+57.74%，环比+13.05%；扣非归母净利润0.92 亿元，同比+66.90%，环比+9.78%。
利润表：铸造合金是2023 年收入主要增长点，子公司青岛新力通净利润大幅增长。
1）收入端：铸造合金方面，2023 年实现营收22.97 亿元，同比+32.58%，其中河北德凯2023 年营收10.54 亿元，同比+10.12%，净利润1.47 亿元，同比-9.43%，青岛新力通营收12.01 亿元，同比+39.37%，净利润1.81 亿元，同比+216.52%。
变形合金方面，2023 年营收7.17 亿元，同比+3.30%。新型合金方面，2023 年营收3.51 亿元，同比-12.10%。
2）盈利能力端：2023 年公司毛利率29.22%，同比+1.54pct，净利率12.20%，同比-1.07pct。我们认为毛利率提升或因镍等原材料价格下降，导致铸造合金毛利率同比增长5.44pct，净利率下降主要系1）2023 年销售/管理费用率分别同比提升0.57/0.91pct，2）2023 年其他收益（政府补助）0.16 亿元，同比-76.08%。
资产负债表：存货等科目说明公司未来有望实现持续增长。1）存货：2023 年为16.35亿元，较期初增长55.43%，其中原材料、在产品、库存商品分别较期初增长15.51%、50.29%、66.26%，我们认为这或说明公司为应对需求增长加大备货，2024Q1 增至17.94 亿元。2）合同负债：2023 年为2.99 亿元，较期初增长125.68%，2024Q1增至3.35 亿元，我们认为这或表明公司订单增长。3）应付票据及应付账款：2023年为19.40 亿元，较期初增长33.29%，我们认为这或说明公司加大原材料采购。
公司作为国内高温合金平台型企业，一方面在航空航天发动机领域不断深耕，另一方面向冶金等领域拓展，海外收入实现大幅增长，未来公司有望保持稳定增长。
1、自身实力：公司已经布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，是我国高温合金技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，将显著受益于两机行业需求的持续增长。
2、产品种类持续拓展：2023 年公司研发支出2.75 亿元，同比+27.51%，产品持续突破和拓展。铸造合金方面，某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力；实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸薄壁精密铸造技术向前发展。变形合金方面，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。新型合金方面，公司完成ODS 合金生产扩产项目，解决了篦齿环供应瓶颈问题，建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线。3D 打印方面，公司积极布局研发中心和生产基地，集成了材料开发、母合金、制粉、打印、热等静压、检测等全链条技术能力，快速成长为国内的优势力量。
3、成长路径：公司是两机领域高温母合金材料+零部件的平台型企业，从新型号渗透到维修市场快速扩大，并通过青岛新力通打开石化和冶金市场，海外收入实现大幅增长，2023 年海外收入3.49 亿元，同比+134.85%。此外公司布局金属增材制造粉末等业务领域，为公司未来发展提供新动能。
投资建议：我们预计2024~2026 年公司归母净利润分别为4.08 亿元、5.13 亿元、6.32 亿元，对应PE 分别为34X、27X、22X，维持“买入”评级。
风险提示：产品产业化不及预期；上游原材料价格波动；海外市场拓展不及预期。
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