核心观点
经营有所承压，全年盈利能力保持稳定。公司2023年实现营收8.3亿/-12.2%，归母净利润1.9亿/-11.5%，扣非归母净利润1.7亿/-11.9%。其中Q4收入2.1亿/-12.7%，归母净利润0.5亿/-19.3%，扣非归母净利润0.5亿/-17.4%。公司拟每10股派发现金股利6.2元，现金分红率为60%，对应4月22日收盘价股息率为4.5%。受到地产等影响，公司收入有所下滑，但盈利能力保持稳定，现金流表现优异，维持较高的分红率，股息率较高。
集成灶行业需求出现下滑。受到地产及国内消费环境影响，集成灶行业零售额有所下滑。奥维云网数据显示，2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿，销量下降10.5%。
二三品类增长较快，集成灶收入下滑。公司2023年集成灶收入下滑16.4%至7.2亿，H1/H2分别-5.4%/-27.2%；橱柜收入增长31.6%至0.39亿元，H1/H2分别+133.8%/-5.1%；水槽、洗碗机等其他收入增长53.5%至0.63亿元，H1/H2分别+91.1%/+33.0%。公司于2023年10月推出集成烹饪中心新品类，并积极拓展嵌入式厨电、燃气热水器、橱柜、水槽等二三品类，有望带来增量。
电商及直销收入增长，经销商收入下降。公司2023年经销商销售收入下降16.8%至7.3亿，电商收入增长66.2%至0.7亿，线下直销及其他收入增长69.8%至0.2亿。公司强化 线上线下 多渠道建设，2023年新增、优化经销商超100家，经销商数量达到1300家；线上调整产品布局，加强抖音、小红书、知乎等新媒体的内容运营能力；加快家装、下沉等渠道的拓展力度。
全年盈利能力小幅改善。公司2023年毛利率同比+0.8pct至46.9%，预计受益于原材料成本下降及降本增效。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.0/-0.2/-0.2/-0.4pct至15.6%/6.0%/4.3%/-3.9%，营销投入保持较高强度，其余费用率均有所优化。2023年公司净利率同比+0.1pct至20.3%，实现小幅提升。公司Q4毛利率同比-2.8pct至44.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别-4.7/+0.3/+1.1/+0.4pct；归母净利率同比-2.0pct至24.3%。
风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。
投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.0/2.1/2.2亿(前值为2.4/2.7/-亿)，同比增长6%/6%/5%，对应PE为12/12/11倍，维持“买入”评级。
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