23 年公司归母净利同比增长26.5%
拓普集团发布年报，2023 年实现营收197.01 亿元（yoy+23.2%），归母净利21.51 亿元（yoy+26.5%），扣非净利20.21 亿元（yoy+22.07%）。其中Q4 实现营收55.49 亿元（yoy+13.49%，qoq+11.17%），归母净利5.54 亿元（yoy+12.62%，qoq+10.05%）。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为28.4/38.2/47.2 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为27.1倍，给予公司24 年27.1 倍PE，目标价66.12 元（前值68.85 元），维持“买入”评级。
电驱系统业务首次贡献营收，产能扩充奠定增长基础23 年公司维持自身产品平台化优势：1）底盘系统在国内核心客户项目落地推动下，营收同比+37.7%至61.2 亿元；2）减震器产品销量同比+7.7%至917 万套，营收同比+11%至43 亿元；3）内饰件产品平均单价小幅+4%至836 元/套，营收同比+20.4%至65.8 亿元；4）热管理业务稳健扩张，营收同比+13.1%至15.5 亿元；5）新业务电驱系统已获得185 万元营收，配套量约200 套，平均单套价值量达9272 元。公司计划于24 年完成宁波前湾新区第8、9 期及西安工厂建设，产能布局完成后，公司有望在问界等自主客户新项目上量，以及配套价值量上行的共同提振下持续收获可观增长。
毛利率同比显著提升，新产能爬坡有望保障盈利能力稳定23 年公司主营业务毛利率同比+1.4pct 至23.0%，或系产品销量增长后摊薄资本开支等成本所致，其中减震器毛利率同比+0.2pct 至24.3%；内饰件同比+0.9pct 至20.0%；底盘系统毛利率同比+2pct 至23.2%；汽车电子产品同比-3.31pct 至21.9%；热管理系统同比+0.3pct 至18.9%。费用方面，公司23 年销售费率同比-0.07pct 至1.3%，管理费率同比+0.1pct 至2.8%，研发费率同比+0.3pct 至5.0%。23 年公司净利率同比+0.3pct 至10.9%，随公司新产能利用率爬坡，通过规模化采购控本，公司盈利能力有望保持稳定。
海外开拓步伐加快，机器人电驱业务持续推进
公司已与美国创新车企、福特、通用等国际头部车企展开合作，24 年起将加大海外开拓力度：公司已于墨西哥租赁厂房约10 万平米，波兰工厂将进一步扩产；同时公司计划向国际业务派遣国内员工进行项目实施，并整合产业链，海外业务盈利有望逐步释放。公司电驱事业部自12 月成立来进展积极，23 年已取得小规模营收，1 月8 日两条电驱产线正式投产，后续将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段。我们看好公司集中资源突破机器人关键部件研发生产，培育中长期第二成长曲线。
风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。
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