事件：公司发布了2023 年年报和2024 年第一季度报告。2023 年，公司实现营业收入414.87 亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润47.89 亿元，同比增长54.71%；实现扣非归母净利润46.72 亿元，同比增长51.80%。2024年一季度，公司实现营业收入88.05 亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润10.23 亿元，同比增长46.55%；实现扣非归母净利润10.63 亿元，同比增长38.30%。
23 年表现亮眼，24Q1 盈利能力同比高增。2023 年，公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料业务分别实现收入212.89/119.16/4.65 亿元，收入占比分别为51.32%/28.72%/1.12%，毛利率分别为15.57%/29.56%/36.77%，同比变化-5.87/+6.45/-1.45pct。综合毛利率来看，公司2023 年实现19.84%，同比增长3.31pct；24Q1 实现综合毛利率21.66%，同比增长5.46pct。
新项目逐步落地，公司产业链进一步延伸。C2 产业方面，公司于2023 年顺利完成连云港基地60 万吨/年苯乙烯项目投产；绿色新材料产业园40 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年乙醇胺与15 万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功，构建家电新材料、新能源材料产业布局，推动环氧乙烷产业高质量发展，实现每年二氧化碳捕捉约9 万吨。C3 产业方面，公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，在C3 产业链新增环氧丙烷系列产品，是国内首家以氢气为原料，实现规模化连续运行的工业化装置，是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺；同时，公司预计平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024 年初中交，将更加高效利用PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。此外，嘉兴基地也将加快推进26 万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。
加大研发，突破“卡脖子”新材料技术。2023 年，公司自主研发的1000 吨α-烯烃项目顺利投产，达到预期的各项指标，并经中国石油与化工联合会组织专家进行成果鉴定，评价该技术国际先进，产品品质超过国内外产品，技术填补国内空白，为公司向高端聚乙烯产品发展提供核心原料保障。同时，公司持续加大研发，2023 年研发费用16.26 亿元，同比增长31.05%，研发费用率为3.92%，同比增长0.57pct，24Q1 公司研发费用率再度提高0.56pct 至4.48%。
投资建议： 我们预计， 2024-2026 年公司将实现归母净利润58.09/70.05/86.16 亿元，对应的EPS 分别为1.72/2.08/2.56 元/股，对应2024年4 月23 日收盘价的PE 为11/9/7 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期。
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