剔除所得税影响后24Q1 净利润或同比增长，延续成长，维持“买入”评级2023 年公司营业收入为146.28 亿元（同比+4.66%），归母净利润为35.56 亿元（同比+90.73%）；2023Q4 公司营业收入为42.62 亿元（同比+22.98%），归母净利润为17.75 亿元（同比+1110.43%），扣除所得税政策影响后归母净利润为19.27 亿（同比+3.36%），业绩增长主要系会员收入发展提速，且费用率持续优化，2023年销售费用率为15.45%（同比-0.46 pct）。公司2024Q1 营业收入为33.24 亿元（同比+7.21%），归母净利润为4.72 亿元（同比-13.85%），剔除所得税影响后公司归母净利润或为5.60 亿元（同比+2.19%），业绩增长主要系公司内容投入产出比提升，同时精益管理带来期间费用率同比下降3.99pct。考虑到公司所得税优惠已于2023 年底到期影响，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润分别为19.18/21.80/23.81（前值为28.19/32.76）亿元，对应EPS 分别为1.03/1.17/1.27 元，当前股价对应PE 分别为21.5/18.9/17.3 倍，我们看好公司广告收入持续复苏，优质内容驱动会员增长，维持“买入”评级。
23Q4 会员收入强劲增长，广告收入增速由负转正2023 年末芒果 TV 有效会员规模达 6653 万（同比+12.46%），驱动2023 年会员收入达 43.15 亿元（同比+10.23%），其中23Q4 会员收入同比增长 35.64%，2023 年月均ARPU 为5.40 元。2023 年实现广告收入35.32 亿元（同比-11.57%），降幅缩窄，其中23Q4 广告收入同比增长 15.95%，增速由负转正。随精品内容释放、广告新客户开拓与消费复苏，会员规模、ARPU 及广告收入或持续增长。
优质内容供给待释放，AIGC 助力降本增效，持续增长可期2024 年公司储备超 80 部影视剧，4 月19 日首播《乘风2024》上线三天累计播放量4.9 亿；重磅综艺《歌手》、创新综艺《中国村花》等优质内容或于年内上线。3 月15 日，湖南广电首个AI 导演“爱芒”上线，公司或持续强化内容与 AI等新技术的结合。公司2024 年内容供给丰富，叠加AI 赋能，业绩或稳健增长。
风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI 应用进展不及预期等。
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