投资要点
事件：公司发布2023年年度报告以及2024年一季报。2023年营收121.1亿元，同比+6.44%，归母净利润10.08亿元，同比+43.65%。其中2023四季度营收27.24亿元，同比-0.90%，环比-5.45%，归母净利润2.06亿元，同比+57.00%，环比-17.71%。2024一季度营收30.61亿元，同比+6.31%，环比+12.38%。归母净利润2.78亿元，同比+31.97%，环比+34.85%。
2023产品结构持续改善叠加出口及汇兑收益提振整体利润表现。2023年营收121.1亿元，同比+6.44%，归母净利润10.08亿元，同比+43.65%。分产品看，四轮车/两轮车/配件业务营收分别为65.04/44.79/7.93亿元，同比分别-4.88%/+32.85%/-4.97%。两轮车营收同比提升较多主要系两轮车出口表现亮眼，共外销9.77万台，营业收入实现22.91亿元，同比增长78.22%。公司归母净利润同比增长幅度较大预计主要系四轮车产品结构持续升级且两轮车新产品周期到来。同时出口强劲叠加汇兑收益贡献。其中2023四季度营收27.24亿元，同比-0.90%，环比-5.45%，归母净利润2.06亿元，同比+57.00%，环比-17.71%。2023年四季度营收环比下降，预计系国内价格战仍有部分冲击，国内大排量休闲娱乐摩托车环比有所下滑。2023年四季度毛利率35.53%，同/环比+4.61pct/+1.86pct。费用率22.51%，同/环比-3.8pct/-0.34pct。费用率同环比下降主要系销售费用率同环比下降。预计系公司促销力度减弱的原因。
2024Q1业绩超预期，费用率同环比下降明显。2024一季度营收30.61亿元，同比+6.31%，环比+12.38%。归母净利润2.78亿元，同比+31.97%，环比+34.85%。归母净利润同环比提升幅度较大，主要系业务规模稳步增长，市场促销力度较上年同期有所放缓，利润空间逐渐释放所致。2024一季度毛利率32.52%，同/环比分别-1.64pct/-3.01pct。费用率19.65%，同/环比分别-5.70pct/-2.85pct。毛利率同环比下降预计系国内价格战影响以及公司北美去库存影响盈利水平。费用率同比下降系销售及财务费用率下降，预计系公司一季度促销力度持续减弱的原因。环比下降系财务及研发费用率环比下降。
产品结构持续升级，盈利能力有望持续改善，出口业务表现亮眼，维持“增持”评级。公司以450SR，450CLC、800NK、800MT、XO狒狒等拳头产品为支点，不断升级迭代现有产品、推出全新产品以满足消费者多元化的需求。
同时，公司坚持国内、国际市场并重发展，高端化、全球化成效进一步突显。
我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为12.16亿元/14.50亿元，首次给出2026年归母净利润预测17.16亿元，维持“增持”评级。
风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期
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