投资要点
公司发布业绩快报，23 年归母净利19.5 亿元，同增26%，符合市场预期。23 年实现收入343 亿元，同增13%，归母净利19.5 亿元，同增26%，扣非净利15.9 亿元，同增43%；其中Q4 收入81 亿元，同增0.3%，环减9.4%，归母净利5.6 亿元，同增22%，环减9.4%，扣非净利4.6 亿元，同增40%，环减13%。公司此前预告23 年归母净利19-20 亿元，处于预告中值，符合市场预期。
公司发布24Q1 业绩预告，Q1 归母净利3.6-4 亿元，环减29-36%，略低于市场预期。Q1 归母净利3.6-4 亿元，同增5.6-17.3%，环减29-36%，扣非净利3.1-3.5 亿元，同增23%-39%，环减24-33%，略低于市场预期，我们预计Q1 少数股东权益1.2 亿元左右，影响公司利润。
23 年出货超27 万吨，24 年出货有望维持20-30%增长。出货端来看，公司23 年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超27 万吨，预计三元和四钴前驱体出货25 万吨左右，同增18%左右，其中Q4 前驱体出货预计6 万吨左右，受海外需求影响环比下降20%左右；24Q1 前驱体出货6 万吨+，环比微增，其中我们预计三元前驱体出货5.7 万吨，环增5%+，四钴出货0.5 万吨，磷系和钠系出货0.5 万吨左右，24 年下游特斯拉皮卡、三星SDI 等带来增量，我们预计前驱体出货有望维持20-25%增长，磷酸铁产能释放我们预计出货4-5 万吨，合计出货34 万吨，同增25%左右。
24Q1 前驱体单吨扣非净利近0.6 万元/吨，主要受少数股东权益及降价影响。盈利端，我们测算23Q4 前驱体单吨扣非利润0.75 万元+，全年单吨扣非净利达0.63 万元/吨左右；24Q1 若加回0.1-0.2 亿元磷系钠系产品亏损，则前驱体单吨扣非利润近0.6 万元，环比下降主要系广西中伟增资扩股，少数股东股比提升至20%，叠加镍冶炼项目及湖南新能源Q1 盈利进一步提升，导致少数股东权益增加至1.2 亿元+，若加回，我们预计公司总体净利5.2 亿元，总体扣非单吨净利达0.75 万元/吨。公司印尼翡翠湾5.5 万吨镍铁项目23Q4 产能逐渐爬满，我们预计Q4 出货1.2 万吨+（权益0.6 万吨+），23 年底镍铁自供率达到15%左右，24Q1权益产量0.6-0.7 万吨。此外公司布局12 条RKEF+6 条富氧侧吹线，我们预计6 条富氧侧吹线24 年逐步投产，镍冶炼共计出货6 万吨+（权益3-3.5 万吨）；25 年18 条线全部投产，达产后产能20 万吨+（权益14 万吨+），镍冶炼总产能26 万吨左右（权益17 万吨），一体化比例大幅提升，预计可对冲加工费年降影响，支撑后续单位盈利。
盈利预测与投资评级：考虑单吨利润变化，我们上调2023-2024 年盈利预测，下调2025 年盈利预测，我们预计2023-2025 年公司归母净利润19.5/23.7/31.4 亿元（原预期为19.4/23.4/31.6 亿元），同增26%/22%/33%，对应23-25 年18/14/11 倍PE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024 年20 倍PE，对应目标价71 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。
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