公司24 年一季度业绩延续优异表现。公司2023 年实现营收24.00 亿元，同比+35.99%；归母净利润7.34 亿元，同比+89.02%。其中2023Q4 实现营收6.26亿元，同比+21.27%；归母净利润1.97 亿元，同比+47.33%。2024Q1 实现营收7.12 亿元，同比+21.10%；归母净利润2.20 亿元，同比+37.16%。依托公司新品产能释放以及大客户订单拓展，公司主营业务收入稳定提升，而高毛利新品防晒品类占比的持续提高拉动利润端进一步上行。
马来西亚工厂建设持续夯实全球防晒龙头地位。公司于2023 年11 月发布公告称将在马来西亚投资建设防晒系列产品项目，预计产能达1 万吨，项目建设周期为24 个月，2025 年下半年预计将进行相关产品出货。随着整体防晒下游需求仍日益向好，公司在马来西亚加大产线建设能够有效满足亚太、欧洲等地区防晒市场需求，不断夯实自身全球防晒龙头地位。
毛利率加速上行，费用率管控良好。公司2023 年毛利率/净利率同比分别+12.17pct/+8.57pct。2024Q1 毛利率/净利率同比分别-1.21pct/+3.59pct，环比+1.19pct/-0.70pct。产能利用率提升且以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放，带动公司整体盈利能力进一步提升。费用端，2023 年销售/管理/研发费用率同比+0.40pct/+0.78pct/+0.16pct。2024Q1 销售/管理/研发费用率分别同比-0.31pct/-0.43pct/-0.85pct，整体费用管控良好。
营运能力整体表现稳健。公司2023 年存货/营收账款天数分别同比+1/+8 天；2024Q1 存货/应收账款周转天数分别同比-34/+15 天，受益于下游需求向好整体存货周转效率提升。2023 年及2024Q1 经营性现金流净额分别同比+178.14%/-6.24%。2023 年大幅增加主要由于公司产品销售收入提升较快。
风险提示：宏观环境风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：2023 年公司依托新品产能释放以及大客户订单拓展，实现市占率的进一步提升，同时高毛利新品占比提升带动盈利水平持续优化。展望未来，一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放，公司整体盈利水平仍有上行空间；另一方面，随着新个护原料去屑剂PO、氨基酸表活等产能逐步实现放量，为公司提供新的增长驱动，而马来西亚工厂的开工也为公司远期产能提供保障。考虑到整体下游防晒需求仍积极向好，公司产能竞争力仍不断强化，预计产品价格仍能维持高位，我们略上调公司2024-2025 年归母净利至9.47/11.83/亿元（原值为9.34/11.21）亿元，并新增2026 年预测14.60 亿元，对应PE 为16/13/10 倍，维持“增持”评级。
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