投资要点
事件：公司2023年实现营收37.37亿元(yoy+2.67%)，归母净利润3.29亿元(yoy-20.78%)，扣非归母净利润2.17亿元(yoy-12.80%)。其中2023Q4单季度归母净利润0.23亿元(yoy-67.93%，qoq-73.15%)，扣非归母净利润0.31亿元(yoy-37.99%，qoq-53.77%)，非经主要系政府补助0.45亿元、终止实施股权激励加速确认的费用-0.40亿元。公司2024Q1实现归母净利润0.51亿元(yoy-28.23%，qoq+120.83%)，扣非归母净利润0.37亿元(yoy-36.54%，qoq+21.66%)，非经主要系政府补助0.16亿元。
部分产品需求减弱、竞争加剧，公司积极抢占AI服务器、新能源车等增量市场。2023年光学膜销量8.84万吨(yoy+17.01%)，收入9.62亿元(yoy+3.80%)，毛利率+3.43pct至14.80%；电子材料销量3.93万吨(yoy+32.92%)，收入8.23亿元(yoy+6.17%)，毛利率-1.67pct至17.51%；新能源材料销量5.83万吨(yoy+19.88%)，收入13.08亿元(yoy+0.54%)，毛利率-6.28pct至23.67%；电工绝缘材料销量3.14万吨(yoy-0.37%)，收入3.60亿元(yoy-19.02%)，毛利率+2.12pct至18.91%；环保阻燃材料销量1.11万吨(yoy-2.06%)，收入1.23亿元(yoy+8.95%)，毛利率+6.56pct至16.34%。2023年综合毛利率下降1.66pct至19.01%，期间费用率提升0.52pct至12.92%。
东材新材停产导致一季度盈利能力下滑，新增优质产能助力全年增长目标。2024Q1公司综合毛利率为12.71%，较2023Q1下降8.87pct，较2023Q4下降5.67pct；期间费用率8.92%，较2023Q1下降3.83pct，较2023Q4下降8.68pct。因局部火灾事故，东材新材的生产基地于2023年12月22日-2024年2月4日全面停产，产品结构的变化导致公司2024Q1毛利率下滑，我们预计复产后将有所修复。2024年随着“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”等优质产能释放，公司有望实现全年营业收入超50亿元的目标。
投资建议：我们看好公司依托持续的技术创新和积极的资本开支，不断优化产品结构，打造国内领先的功能膜、高性能树脂新材料平台。结合公司2024年一季报及产业周期，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.20亿元、5.39亿元、6.80亿元，对应4月15日收盘价PE分别为18.7/14.6/11.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期的风险；原材料价格波动风险；部分产品行业竞争加剧的风险。
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