事件概述：23 全年实现营收146.49 亿元/yoy+29.5%、较19 恢复度97%；归母净利10.02 亿元/yoy+691.1%、较19 恢复度92%；扣非净利7.74 亿元/22 年为-2.04 亿元、较19 恢复度87%；非经常性损益2.27 亿元（23 全年收入、业绩均列示调整后同比增速，下同）。23Q4 实现营收36.87 亿元/yoy+26.6%、较19 恢复度97%；归母净利0.27 亿元/yoy-62.7%、较19 恢复度12%；扣非净利-0.28亿元，22Q4/19Q4 为-0.85/0.93 亿元；非经常性损益0.55 亿元。
分业务：直营单房恢复度好于加盟，酒店分部降本增效1、有限服务酒店分部：1）23 年有限服务酒店分部收入142.41 亿元/yoy+30%、是19 年同期的96%，其中直营酒店收入72.51 亿元/yoy+20%、是19 年同期的81%（客房数/单房收入是19 年同期的80%/100%），加盟酒店收入69.2 亿元/yoy+44%、是19 年同期的121%（客房数/单房收入是19 年同期的150%/77%）。2）23 年有限服务酒店分部归母净利7.55 亿元、22/19 年为-1.80/10.38 亿元，其中酒店营运成本（含直营+加盟）率65.8%、同比-11.3pct，销售/管理费用率8.3%/13.2%、同比+0.6/-1.0pct。
2、其他分部：全服务酒店分部营收1.59 亿元、归母净利0.13 亿元；餐饮与食品营收2.50 亿元、归母净利2.99 亿元。
有限服务酒店境内外拆分：23Q4 境内扭亏、境外增亏1、境内：23 年境内酒店收入99.45 亿元/yoy+36.3%、恢复至19 年同期93%，归母净利11.65 亿元/扭亏、恢复至19 年同期139%。23Q4 铂涛收入9.96 亿元/yoy+63%、恢复至19 年同期87%，净利0.89亿元、22Q4/19Q4 为-0.50/1.37 亿元；维也纳收入9.76 亿元/yoy+34%、恢复至19 年同期118%，净利1.33 亿元/yoy+59%、恢复至19Q4 的163%（需再归母）；原锦江系收入4.89 亿元/yoy+10%、恢复至19 年同期77%，净亏损0.92 亿元、22Q4/19Q4 为-0.51/0.27 亿元。
2、境外：23 年境外酒店收入42.95 亿元/yoy+23.4%、恢复至19 年同期105%（如果是欧元口径恢复至107%），归母净亏损-4.09 亿元，22/19 年为-1.87/+2.02 亿元。23Q4 卢浮收入1.36 亿欧元/同比持平、恢复至19 年同期103%，净亏损1426 万欧元、22Q4/23Q3 为-219/+503 万欧元。
有限服务型酒店RevPAR：23Q4 境内恢复度降至100%弱于同业、境外恢复度111.6%1）23Q4 境内整体RevPAR 155.3 元/yoy+51.1%、恢复至19 年同期的100.2%；其中，ADR 245.3 元/yoy+10.8%、恢复度116.1%，Occ63.3%/yoy+16.9pct、较19Q4 下降10.1pct。2）分结构看，23 年Q4 中高端RevPAR 178.95 元、较19 年同期恢复度90.5%；23 年Q4 经济型RevPAR 95.98 元、较19 年同期恢复度100.2%。3）23Q4境外整体RevPAR 40.4 欧元/yoy+2.4%、恢复至19 年同期的111.6%（对比华住境外恢复度110.6%），其中ADR 67.2 欧元、恢复度116.8%。
开店：23 全年开店目标达成率112%、24 年计划新开店/签约1200/2500 家1）23Q4 有限服务型酒店新开业449 家、净开业250 家（对比23Q4 首旅新开业340 家、净开业21家，华住境内新开业460 家、净开业235 家）。23 全年有限服务型酒店新开业1347 家（原开店目标1200 家、达成率112%）、净开业828 家，另新增全服务型高星级酒店60 家。2）分结构看，截止23Q4末公司开业酒店达12448 家，其中有限服务型酒店12388 家、中高端开业客房数占比为67%（首旅/华住分别为39%/55%）。3）24 年计划新开业1200 家、新签约2500 家（23 年目标是计划新开1200新签约2000 家，对比首旅/华住24 年计划新开店1200-1400/1800 家）。
24 全年预期：公司收入预期为154-160 亿、同比增长5%-9%。其中，境内收入预期同比增长6%-10%，境外收入预期同比增长1%-5%。
投资建议：长期看好酒店板块的刚需属性和韧性复苏、锦江前中后台变革及品牌优化下的疫后高成长释放，24 年宏观修复业绩有望释放，但短期或仍有估值切换景气度波动的风险。
风险提示：宏观经济波动风险，收 入增长不及预期，开店不及预期
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