事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年全年实现营收19.23 亿元，同比增长20.47%；实现归母净利润2.78 亿元，同比增长36.85%。其中，2023Q4实现营收6.17 亿元，同比增长15.58%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长19.66%。
椰子汁修复较好，水果罐头双位数增长。分行业看，2023 年公司饮料行业、罐头行业、其他行业分别实现营收11.43 亿元、7.58 亿元、0.22 亿元，同比分别增长22.21%、16.92%、74.67%，其中椰子汁饮料、水果罐头分别实现营收10.0 亿元、7.09 亿元，同比分别增长24.37%、17.49%；分产品看，1.25L PET 瓶装椰子汁和245ml 蓝彩铁罐装椰子汁合计占公司椰子汁饮料营业收入的75.52%，合计同比增长24.50%；橘子罐头实现营收1.96 亿元，同比增长6.65%，黄桃罐头实现营收2.97 亿元，同比增长50.12%，二者合计占公司水果罐头营收的69.6%。
成本回落改善毛利率，终端及渠道扩展致费投增加，整体盈利能力增强。2023年公司整体毛利率38.75%，同比提升5.17pct，其中饮料、罐头食品毛利率分别为44.38%、29.68%，同比分别提升3.66pct、7.39pct，主要系包材辅料及水果原料价格回落降低成本所致；费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.35%、6.43%、0.18%，同比分别增加1.95pct、0.58pct、0.1 pct，人员投入及终端市场维护动作导致销售费用率提升较快；2023年公司净利率为14.48%，同比提升1.74 pct。单23Q4 来看，公司毛利率41.08%，同比提升6.82 pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.46%、5.71%、0.32%，同比分别增加5.26 pct、1.08 pct、0.25 pct；净利率16.64%，同比提升0.57 pct。
2024 年重点工作将保持终端网点开拓，深化渠道多元化，完善产品矩阵。
一是持续开拓终端网点，24 年末力争扩充至100 万家网点，主要在传统优势区域进一步深耕下沉，同时空白市场扩展，我们预计终端增网点、铺陈列的市场工作有利于保证公司基本盘的稳健增长；二是渠道多元化，积极拥抱如零食专营连锁等新兴渠道，同时利用公司在原料端、供应链管理和品牌效应等优势，通过经销渠道等开展在餐饮咖啡茶饮店等企业客户的开拓工作，并加强兴趣电商的投入力度，强化品牌露出；三是围绕椰子汁和水果罐头两大支柱产品，贯彻椰汁+产品矩阵系列，积极布局椰鲨椰子水系列产品。
投资建议：传统椰子汁及水果罐头产品在增网点市场动作下有望实现稳健增速，同时完善椰汁+产品矩阵系列，深化渠道多元化布局，零食量贩渠道及B端餐饮茶饮客户拓展预计将贡献业绩增量。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为3.44、4.02、4.60 亿元，EPS 分别为0.77、0.90、1.03 元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为20、17、15 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；渠道及客户拓展不及预期；新品销售不及预期；原材料价格波动；食品安全问题。
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