针叶浆、阔叶浆国内价格23 年下半年触底反弹，近期有所上涨。根据卓创数据，截至2024 年3 月29 日，针叶浆/阔叶浆外盘平均价格为787/695 美元/吨，内盘平均价格6177/5602 元/ 吨， 同比回落3.26%/15.48%， 较年初上涨6.04%/13.10%。根据Wind 及卓创资讯，针叶浆方面南美银星4 月价格上涨35美元/吨至780 美元/吨；阔叶浆方面南美明星4 月价格上涨60 美元/吨至710美元/吨，金鱼上涨40 美元至690 美元/吨。
23 年四季度以来木浆进口成本有所回升。根据卓创数据，23 年针叶浆、阔叶浆、化机浆进口价格呈现前三季度快速下行，四季度略有回升的走势，24 年2 月针叶浆、阔叶浆、化机浆进口价格较23 年9 月分别回升66.3、107.0、61.5 美元/吨至734.3、604.9、520.7 美元/吨。
24 年初来自越南进口阔叶木片增加，整体进口均价小幅回落。根据卓创数据，2023 年中国累计进口阔叶木片1420.9 万吨，同比减少19.2%，23 年上半年进口均价呈现逐月下行的趋势，23 年7 月进口均价174.94 美元/吨，较22 年12月回落25.68%，23 年下半年木片价格有所回升，23 年12 月进口均价193.11美元/吨，进口量122 万吨，环比均有所提升。24 年1-2 月阔叶木片进口量环比持续提升，分别为134/149 万吨，其中来自越南的进口量环比分别增加12.3/11.2万吨，进口均价分别为167/169 美元/吨，进口成本较低的越南木片增加使得1-2月整体进口均价降至188.6/187.9 美元/吨。
文化纸春节后顺价较好，库存处于较低水平。根据卓创数据，截至2024 年3月29 日，双胶纸/双铜纸价格为5913/5840 元/吨，同比变动-11.75%/+1.92%，较春节后上涨4.42%/1.74%。根据我们测算，由于23 年四季度以来浆价回升，纸价跟涨幅度不及浆价涨幅，文化纸行业盈利水平有所回落，目前仍在盈亏平衡线附近。库存方面，2024 年2 月国内双胶纸/双铜纸企业库存天数同比减少4.96/11.09 天至15.29/22.79 天，环比减少0.07/0.15 天，整体处于较低水平。
包装纸春节后价格相对疲软，库存有所上升。根据卓创数据，截至2024 年3月29 日，白卡纸/箱板纸价格为4745/3722 元/吨，同比回落0.32%/6.22%，较春节后回落0.11%/3.05%，包装纸价格表现较为疲软。根据我们测算，白卡纸行业盈利仍处于较低水平，箱板纸盈利23 年下半年以来基本保持平稳。库存方面，2024 年2 月国内白卡纸/箱板纸企业库存天数同比减少0.82/2.14 天至21.63/11.44 天，环比增加5.81/0.97 天，春节期间包装纸库存有所上升。
总体来说，24 年初以来浆价走强，我们预计在芬兰运输工会罢工等影响下，供给端将支撑浆价，需求端目前国内下游木浆系纸种开工率不及去年同期，或制约浆价持续上涨，判断二季度浆价持稳为主，造纸环节文化纸春节后顺价较好，包装纸相对疲软，整体仍有盈利压力，我们认为主要由于造纸环节供需格局目前仍弱于制浆环节，预计未来几年制浆环节仍将是浆纸一体化企业重要的利润和竞争优势来源，推荐林浆纸一体化布局领先的太阳纸业，我们认为24 年国内需求有望继续修复，木片、木浆、成品纸价格或均呈稳中有升趋势，公司凭借较高的原料自给率，有望充分受益。
风险提示：汇率大幅变动，原材料价格大幅波动，需求复苏不及预期。
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