投资要点
业绩概要：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入2250.70亿元，同比减少22.65%；实现归母净利润67.17亿元，同比增加60.23%；实现每股收益0.39元，同比增加63.60%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)。
氧化铝、电解铝利润收窄，但减值拖累有所减少，业绩明显改善。从量来看，2023年公司实现氧化铝产量1667万吨，同比-5.5%；原铝产量679万吨，同比-1.3%。从价格来看，2023年国内氧化铝现货均价为2920元/吨，同比-1.3%；2023年上海有色铝锭现货含税均价为18699元/吨，同比-6.2%。受2022年初高基数影响，2023年氧化铝和电解铝价格中枢有所下移，氧化铝及电解铝产品年度吨盈利环比回落。根据我们测算，公司氧化铝产品吨毛利348元，同比下滑205元；原铝产品吨毛利2433元，同比下滑151元。因此在公司产品产量以及盈利下滑影响下，其毛利同比下降13%至290.31亿元。但由于公司2023年计提资产减值损失仅7.55亿元，而2022年为48.84亿元，因此2023年公司业绩受资产减值损失计提的拖累有所减少，进而推动业绩大幅改善。
公司Q4业绩受资产减值影响环比回落。分季度来看，Q1-Q4公司分别实现归母净利润18.13/16.04/19.36/13.64亿元，Q4业绩环比回落。从量来看，2023Q4公司生产冶金氧化铝421万吨，环比-0.5%；生产原铝186万吨，环比-0.5%。从价格来看，2023Q4国内氧化铝现货均价为2988元/吨，环比+3.2%；2023Q4上海有色铝锭现货均价为18969元/吨，环比+0.7%。同时公司Q4计提资产减值损失6.11亿元，而Q3为-0.73亿元，因此公司Q4业绩受资产减值影响较大。
全产业链优势显著，在建项目稳步推进。公司拥有完整的铝产业链，业务涵盖了从矿产资源开采、氧化铝、炭素、电解铝和铝合金生产、能源电力等多个方面。2023年末以来受几内亚出口受限以及国内环保政策等因素影响，国内铝土矿及氧化铝供应扰动频繁。公司拥有稳定可靠的铝土矿资源，国内铝土矿资源拥有量第一，海外拥有铝土矿资源18亿吨左右，并积极在非洲、东南亚等地获取海外铝土矿资源。同时公司内蒙古华云三期项目预计5月通电生产，并积极推进广西华昇二期200万吨氧化铝项目以及青海分公司50万吨电解铝项目建设，预计未来公司电解铝及氧化铝产销量有望进一步增长。
电解铝吨盈利中枢有望长期上移。根据上海有色的数据显示，2024年1-2月国内电解铝表观消费量同比增长10.7%，同时目前电解铝下游龙头企业开工率已回升至61.5%，需求呈稳步回暖之势。未来随着国内经济持续复苏以及各项政策出台，在新能源的拉动下，电解铝需求或将迎来稳步增长。供给端，电解铝产能天花板将至，未来新增产能有限，叠加西南地区限电减产扰动，2024年国内电解铝供给压力较小。整体来看，电解铝供需格局趋紧，公司电解铝吨盈利有望维持较高水平。
盈利预测与投资建议：随着国内经济逐步复苏，铝行业景气度有望回升，公司作为铝业龙头将充分受益。考虑到公司广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云42万吨轻合金材料项目以及青海分公司50万吨电解铝项目推进，公司电解铝及氧化铝产销量有望进一步增长，公司盈利能力有望进一步提升。预计2024-2026年公司归母净利润分别为80.84、97.72、109.43亿元，EPS分别为0.47、0.57、0.64元，4月1日收盘价对应PE分别为15.3、12.7、11.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求大幅下滑、项目建设不及预期、原材料与能源成本大幅波动等。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
