投资要点
公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收496.96亿元(YOY+9.23%)；归母净利润21.46亿元(YOY+9.26%)；扣非归母净利润20.93亿元(YOY+9.52%)。2023Q4，公司实现营收131.66亿元(YOY+20.17%)；归母净利润6.84亿元(YOY+28.41%)；扣非归母净利润6.62亿元(YOY+35.46%)。
北京区域医疗直销及全国医药分销业务业绩压舱石不断夯实，宜昌人福投资收益贡献稳健，工业板块管控精细。公司持续跟进带量采购、国谈及新上市品种的落地执行，2023年北京区域医疗直销业务实现营收325.29亿元(YOY+10.93%)，毛利率为6.26%(YOY-0.58pp)，全国医药分销业务实现营收185.34亿元(YOY+9.15%)，毛利率为8.51%(YOY-0.27pp)。公司在麻精特药领域的渠道优势和龙头地位不断巩固，参股公司宜昌人福2023年实现收入80.60亿元(YOY+14.97%)、净利润24.29亿元(YOY+16.88%)。2023年公司对联营企业和合资企业的投资收益为10.02亿元，占公司归母净利润的20.76%。公司工业板块借势集团内资源提效市场销售，通过向管理要效益，加强精细管控，降低生产成本，2023年，公司工业板块实现营收10.76亿元(YOY-20.60%)，毛利率为33.11%(YOY+9.93pp)。
降本增效稳步推进，期间费用率稳中有降。2023年，公司销售毛利率为8.03%(YOY-0.37pp)，公司坚持精益化管理，降本增效，期间费用率稳步下降，销售费用率为1.94%(YOY-0.17pp)；管理费用率为0.94%(YOY-0.02pp)；财务费用率为-0.25%(YOY-0.19pp)，销售净利率为4.70%(YOY+0.02pp)。
盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.54亿元、25.85亿元、28.50亿元，分别同比增长9.7%、9.8%、10.2%，2024年4月1日收盘价对应PE分别为10.6X、9.7X、8.8X，维持“增持”评级。
风险提示：带量采购降价超预期；精麻制品控费风险；应收账款风险。
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