民生证券：给予华新水泥买入评级_新浪财经

民生证券股份有限公司李阳近期对华新水泥进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：传统产业出海范本，结构优化步伐坚定》，本报告对华新水泥给出买入评级，当前股价为13.82元。

华新水泥(600801)

公司发布2023年年报：2023年实现营收337.57亿元，同比+10.79%，归母净利27.62亿元，同比+2.34%，扣非归母净利23.22亿元，同比-9.95%。其中，23Q4营收95.92亿元，同比+10.77%，归母净利8.8亿元，同比+87.34%，扣非净利4.98亿元，同比+11.63%。2023年公司毛利率26.71%，同比+0.49pct，净利率9.53%，同比-0.39pct，其中23Q4毛利率27.71%，同比+4.58pct、环比-2.25pct。

水泥主业结构优化，水泥+业务实现高增。受行业下游需求疲软影响，全年公司水泥熟料净销量6190亿万吨，同比+2.48%，预计主要来自海外并购增长贡献。水泥、熟料分别实现收入183.32亿元、9.47亿元，分别同比-2.64%、-46.14%，分别占比54.3%、2.81%（2022年分别占比61.80%、5.77%），水泥及熟料的收入占比下降明显，结构进一步优化。吨价格311元，同比-29元（同比-8.63%），吨成本231元，同比-26元（同比-10.29%）主要系煤炭及原材料价格下降，吨毛利81元，同比-3元（同比-3.52%）。

积极推进水泥+业务布局，结构优化：①骨料销量1.31亿吨，同比翻倍，实现收入53.64亿元，同比大幅增加75.01%。期末产能2.77亿吨（较年初+6700万吨），同比增幅32%，骨料吨价格41元，同比-6元（同比-12.36%），吨毛利19元，同比-7元（同比-27.25%），毛利率约46%。②混凝土销量2727万方，同比增长66%，实现收入76.52亿元，同比高增49.08%。期末产能1.22亿方（较年初+5325万吨），单方价格281元，同比-32元（同比-10.40%），单方毛利43元，同比-6元（同比-12.36%），毛利率约15.5%。

费用合理资本支出减少，现金流改善落实分红。2023年公司财务费用为6.99亿，同比+52.62%，财务费用率2.07%，主因有息负债增加，期末短期借款6.44亿，同比+8.60%；一年内到期的非流动负债67.21亿（比年初+23.94亿），同比+51.82%；长期借款86.23亿（比年初+13.41亿），同比+18.42%；应付债券39.64亿（比年初-4.62亿），同比-10.44%。公司资本开支计划同比减少，2023年计划110亿、实际使用69.17亿，2024年计划69亿，同比-37.27%。期末经营性现金流净额为62.36亿元，同比+36.51%，公司计划2023年每股分红0.53元（含税），现金分红率39.89%（2022年39.59%）。

海外业绩快速增长，打造未来成本竞争力。2023年公司海外营业收入达到54.39亿元，同比+30%，占整体比例16%。海外水泥有效水泥粉磨年产能2091万吨，同比大幅增长69%。报告期完成对Oman Cement Company SAOG64.66%股权、Natal Portland Cement Company(Pty)Ltd.100%股权的收购。海外业务拓展到中东、南部非洲，加之坦桑尼亚马文尼公司二期4500吨/日产线投产，合计新增产能854万吨/年。

公司在水泥生产能耗管控方面表现出色，年度累计使用替代燃料437万吨，较上年增加50万吨；集团合并热值替代率达到20%，较2022年提升6pct，其中国内实现23%，较2022年上升7个pct。国内窑线综合能耗94.7kg/tcl，达到标杆水平的窑线33条，占比达到63%，国内吨水泥二氧化碳直接排放强度降至576.47千克。

投资建议：前瞻性布局海外、“水泥+”及低碳，华新水泥面对未来国内地产基建需求的放缓，相对同行有更多选择、转型之路坚定。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.5、34.3、37.0亿元，3月29日收盘价对应动态PE为9x、8x、8x，维持“推荐”评级。

风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司姚旭东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.23%，其预测2024年度归属净利润为盈利30.71亿，根据现价换算的预测PE为9.23。

最新盈利预测明细如下：