均胜电子(600699):单季度毛利率复苏大超预期

均胜电子(600699):单季度毛利率复苏大超预期
2024年03月29日 00:00 财通证券股份有限公司

事件:均胜电子3 月28 日发布年度业绩报告,2023 年营业收入约557.28 亿元,同比增加11.92%;归属于上市公司股东的净利润约10.83 亿元,同比增加174.79%;基本每股收益0.78 元,同比增加168.97%。

单季度毛利率复苏大超预期,回款能力进一步提升。公司2023 年全年毛利率、净利率分别为15.09%、2.23%,分别同比提升3.13pct、1.76pct。其中4Q2023 公司毛利率达到18.38%,环比提升3.45pct,毛利率的单季度复苏大超预期,也是公司继2Q2021 以来第一次毛利率回到15%以上。分业务看,公司2023 年汽车安全业务、汽车电子业务分别收入385.28 亿元、167.89 亿元,分别同比增长12.00%、11.21%,毛利率分别为12.77%、20.65%。我们认为,公司全年维度汽车安全业务与汽车电子业务毛利率均有同比提升,印证了公司管理能力的优秀,同时4Q2023 的毛利率提升超预期,这一毛利率或能在2024年有一定持续性。此外,公司2023 年应收账款周转天数为50.49 天,回款能力进一步提升;2023 年公司经营性净现金流达到39.29 亿元,同比增长81.08%。

持续投入研发拥抱智能驾驶机遇。费用率方面,公司2023 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.42%、4.73%、4.56%,分别同比-0.28pct、-0.05pct、+0.27pct;其中销售费用率下降显著,研发费用率提升较快,这主要源于一方面公司管理能力的提升带来销售费用绝对值的下降,另一方面公司持续加大对研发的投入,全面拥抱智能驾驶机遇。我们认为,公司增长的研发投入或将在未来1-2 年内展现出规模效应,届时公司净利率将进一步提升。

投资建议:公司汽车安全业务发展边际向好;汽车电子业务下游订单处于高景气期。我们预计公司2024-2026 年分别实现收入601.24、634.79、665.16 亿元,实现归母净利润15.03、18.24、21.09 亿元,对应当前PE 估值分别为16x、13x、12x,维持“增持”评级。

风险提示:汽车智能化、电动化发展不及预期风险;汽车安全行业发展不及预期风险;原材料和运费大幅上涨的风险;宏观经济下行风险。

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