核心观点：
公司2023 年业绩有所下滑，资产负债表质量进一步夯实。2023 年公司实现营收170.90 亿元，同比-8.75%; 归母净利润27.54 亿元，同比-8.53%。加权ROE 为3.45%，同比减少0.71pct。公司新增计提长股投和股质减值，年末买入返售资产账面价值为54.38 亿元，减值准备为49.30 亿元，占比90%。低基数效应有望为2024 年创造业绩弹性。
资本市场表现影响泛财富管理盈利能力，资本中介业务小幅回暖。（1）2023 年东证资管实现营收20.62 亿元，净利润4.91 亿元，同比下降40.7%；联营汇添富基金实现营收53.71 亿元，净利润14.15 亿元，同比-32.4%。（2）经纪业务收入27.8 亿元，同比-9.9%。公司客户资金账户总数同比+10.3%；买方投顾及高净值客群稳中求进，代销金融产品规模+13%，结构进一步优化。（3）2023 年资本中介净收入5.19 亿元，同比+6.5%，其中，融出资金利息收入11.44 亿元，同比下降7.5%；由于处置收益，买入返售利息收入4.9 亿元，同比+238%。
投行业务收入承压，自营业务回暖，场外业务进步显著。（1）2023 年东方投行业务收入15.10 亿元，同比-12.9%，股权承销129.30 亿元，同比-45%。IPO 市占率提升至1.9%，债券承销规模同比+14%，境外深化集团协同，东证国际承销总额同比增长77%。（2）2023 年自营业务同比+19%。场外期权交易规模1206.60 亿元，同比增长16.8%；收益互换交易规模人民币439.51 亿元，同比增长134.30%。
盈利预测与投资建议：财富管理业务韧性凸显，建设一流投资银行与投资机构指引行业机构高质量发展，随着2024 年市场景气的提升，大资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。参考同业及公司近五年PB中枢在0.9-1.9 倍，给予2024 年1.2xPB 估值，对应A 股合理价值为11.37 元/股，根据A/H 股溢价，对应H 股合理价值4.30 港元/股，均维持 “买入”评级。（HKD/CNY=0.92）
风险提示：市场大幅波动，政策变动，业务竞争加剧，信用风险上升等。
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