业绩短期承压，静待需求恢复
七一二 2023年实现营收32.68亿元(yoy-19.11%)，归母净利4.40亿元(yoy-43.25%)，扣非净利3.90亿元(yoy-47.28%)；Q4营收10.02亿元(yoy-45.14%)，归母净利1.32亿元(yoy-72.14%)，业绩承压系行业波动以及客户竞标项目推迟，公司订单阶段性下滑。考虑到公司订单交付节奏放缓，我们下调24-25年预测，预计24-26年归母净利润为9.05/10.92/13.22亿元(24-25前值：11.03/14.21)，24年可比公司Wind一致预期均值PE为23.1x，考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局的协同效应，我们给予24年目标PE26x，目标价30.47元/股，维持“买入”评级。
行业中期规划调整导致主业下滑，积极开拓数据链、民品铁路轨交业务23年公司无线终端/系统业务营收为19.36/12.04亿元，同比-15.63%/-22.96%，主要系“十四五”规划中期调整。军品方面，公司在武器协同链、宽带情报链实现突破，中标联合通用型数据链舰载设备、某平台协同数据链终端、数据链背负及车载终端、某平台综合射频系统等。在新作战样式演进以及新武器平台增长的驱动下，数据链有望成为军事通信领域的主要增量之一，并为公司带来广阔成长空间。民品方面，公司新签国铁与地方铁路通信设备项目，并与上海、深圳、郑州、成都、重庆、西安等城市签订轨交通信系统订货合同，实现城市轨交通信设备市占率提升。
利润率同比下滑，期间费用率略有上升
公司2023年综合毛利率41.85%(同比-4.74pct)，归母净利率13.46%(同比-5.72pct)，其中4Q23毛利率36.07%(同比-11.78pct)，归母净利率13.16%(同比-12.66pct)，利润率下滑主因销售订单下降以及交付产品结构影响。费用率方面，销售/管理/财务/研发费率同比+0.89/+0.99/+0.08/+0.56pct，销售费用率提升系增加市场开发费用开支，管理费率与研发费率提升系收入规模同比下降，管理费用与研发费用绝对值同比下滑4.02/16.83%，主要系公司加强费用控制，以及部分研发项目推迟。
维持“买入”评级
考虑到公司订单交付节奏放缓，我们下调24-25年预测，预计24-26年归母净利润为9.05/10.92/13.22亿元(24-25前值：11.03/14.21)，24年可比公司Wind一致预期均值PE为23.1x，考虑到公司数据链业务高成长性和多领域布局的协同效应，我们给予24年目标PE26x，目标价30.47元/股，维持“买入”评级。
风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。
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