投资要点
营收降幅收窄，利润增速有所回落。2023年营收和归母净利润分别同比-1.6%、+6.2%，Q4单季度分别为-1.4%、+5.2%。收入方面：①利息净收入同比-1.6%，其中Q4单季度利息净收入同比-6.6%，息差环比收窄4bp。
②手续费净收入同比-10.8%，主要受财富管理、资产管理和银行卡手续费下降影响；③其他非息收入同比+25%，其中Q4单季度同比+76%，主要受投资相关收益提振。成本方面，成本收入比提升至33%，信用减值损失同比-27%，主要是金融投资、表外预期信用减值损失同比减少。
贷款同比+7.7%，零售贷款占比提升至53%。2023年全年新增贷款4574亿元，同比少增240亿元，其中零售/对公/票据分别贡献60%、49%、-9%的增量。拆分来看：①对公贷款增速降至9.4%，房地产贷款持续压降，主要投放制造业，以科技金融、绿色金融、普惠金融等领域为重点方向；②零售贷款增速低位提升至8.7%，主要靠个人经营贷和消费贷增长拉动，按揭负增长。存款方面，存款同比+8.6%，定期存款贡献主要增量，活期存款规模下降。
2023全年净息差2.15%，环比-4bp，同比-25bp。拆分来看：①资产端：
贷款收益率同比-28bp，其中公司/零售贷款分别同比-10bp/-42bp，主要由于LPR持续下调及存量按揭调降影响，同时信贷需求不足，收益率相对较高的信用卡贷款和个人住房贷款增长乏力。②负债端：存款成本同比+10bp，其中单项存款产品成本基本稳定，存款成本上行主因定期存款占比持续上升，由2022年的37%提升至45%。
不良率环比-1bp至0.95%，拨备覆盖率环比-8pct至438%，拨贷比环比-13bp至4.14%。拆分来看：①对公不良率下行至1.19%，其中房地产不良率拐点再次验证，由2023Q2的5.45%下降至5.01%，房地产敞口持续压降；②零售不良率小幅上行至0.89%，其中信用卡不良生成额同比增加。
资本方面，截至2023年末，核心一级、一级及总资本充足率分别为13.73%、16.01%和17.88%，分红方面，近年来公司分红比例维持在33%左右高位，2023年进一步提升至35%。
盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024、2025年EPS分别至5.92元、6.25元，预计2024年底每股净资产为40.68元。以2024年3月25日收盘价计算，对应2024年底PB为0.77倍。维持“增持”评级。
风险提示：资产质量超预期波动，大财富管理转型不及预期
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