投资要点
事件：公司发布2023年年度报告，2023年营收2139.58亿元，同比+22.15%，归母净利润90.14亿元，同比+83.77%。其中2023四季度营收535.75亿元，同比+20.03%，环比-1.24%，归母净利润25.13亿元，同比+57.75%，环比-3.4%。
多业务并行发展同时出口成绩亮眼，2023业绩持续兑现。2023年营收2139.58亿元，同比+22.15%，归母净利润90.14亿元，同比+83.77%。分业务看，智能物流/整车及关键零部件/农业装备等分别实现营收874.56/938.30/160.34亿元，同比分别+10.83%/+52.05%/-7.55%。其中整车及关键零部件受益于重卡总量23年复苏向上出货量提升。控股子公司陕重汽销售重卡11.6万辆，同比增长45%，市占率12.73%，稳居国内重卡行业第一梯队；此外，公司出口业务亮眼。其中，发动机出口6.6万台、同比增长21%，陕重汽国际市场销售5.2万辆，同比增长51%，创历史最好水平。
2023Q4毛利率同环比提升，盈利能力改善。2023Q4毛利率为23.66%，同比+3.33pct，环比+1.89pct。公司综合毛利率同比提升主要系规模效应增强叠加高毛利率天然气发动机出货量提升改善产品结构。2023Q4费用率为16.27%，同比+0.68pct，环比+1.19pct。费用率环比提升主要系公司研发及销售费用率环比提升。
重卡行业反转向上，同时公司多业务板块发展，叠加天然气重卡结构性机会，看好公司2024年业绩持续兑现，维持“增持”评级。宏观经济及下游需求中长期总体向好，重卡行业进入向上复苏周期。同时公司多业务并行发展，在大缸径发动机、高端液压、农机和 智慧农业 业务等细分市场竞争优势明显，未来增量可观。公司亦积极布局海外业务，亦能很好对冲国内业务发展的不确定性。此外，考虑到天然气重卡渗透率提升带来的结构性机会，我们调整公司24-25年归母净利润预测为113.24/141.14亿元(原盈利预测为127.84亿元/162.76亿元)，首次给出2026年归母净利润预测172.24亿元，维持“增持”评级。
风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期
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