国金证券股份有限公司陈屹,王明辉近期对扬农化工进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，优创项目带来成长》，本报告对扬农化工给出买入评级，当前股价为52.81元。
扬农化工(600486)
事件
25日，公司发布2023年年报，公司2023年实现营收114.78亿元，同比-27.41%；归母净利润15.65亿元，同比-12.77%；扣非归母净利润15.06亿元，同比-22.05%，业绩符合预期。
分析
产品价格下滑，销量相对稳定。分业务来看，2023年，公司原药业务实现营业收入73.84亿，价格7.65万元/吨，同比-29.54%；制剂业务实现收入16.76亿，价格4.69万元/吨，同比-3.5%。原材料层面，公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落。
公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.55万元/吨（历史分位12.03%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价9.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价15.7万元/吨（历史分位1.03%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.7万元/吨（历史分最低价格，数据起始于2015年）。
葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程11.96亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为17.63、20.25和23.24亿元，EPS分别为4.34、4.98和5.72元，当前市值对应PE分别为11.87X、10.33X和9.00X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。不达预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券翟绪丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.72%，其预测2024年度归属净利润为盈利18.83亿，根据现价换算的预测PE为11.1。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家。
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