事件：公司发布2023 年年报，报告期内公司实现营业收入78.51 亿元，同比下降22.55%，实现归母净利润6.04 亿元，同比下降66.68%；扣非后归母净利润5.97 亿元，同比下降67.88%；从四季度单季来看，公司实现营业收入18.44亿元，同比下降22.96%，实现归母净利润4393 万元，同比下降86.29%。
核心产品价格下跌明显，主营业务收入和毛利率下降。目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业，报告期内，公司核心产品市场竞争加剧，销售价格同比大幅下降，导致业绩同比下降明显。2023 年公司农药原药收入47.94 亿元，同比下降26.09%，销量5.50 万吨，同比下降11.35%，销售均价8.71 万元/吨，同比下跌33.62%，毛利率26.26%，同比下降8.60 pct；农药制剂收入16.56亿元，同比下降25.98%，制剂销量6.02 万吨，同比下降3.58%，销售均价2.75 万元/吨，同比下跌23.23%；毛利率20.15%，同比下降12.20 pct。
草铵膦价格跌至近几年底部，需求有望进一步提升。根据百川盈孚统计，2023年国内草铵膦有效产能11.3 万吨/年，同比增长37.8%，产能利用率57.0%。
由于草铵膦供给增长过快，下游需求不足，草铵膦价格下跌明显，2023 年草铵膦市场均价8.25 万元/吨，同比下跌63.7%，当前草铵膦市场价5.65 万元/吨，跌至近几年来底部水平。草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂，随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，特别国内正在从政策层面有序推进转基因作物产业化，草铵膦需求有望进一步提升。
新项目陆续建成投产，精草铵膦市场前景广阔。截至报告期末，公司拥有原药、制剂产能分别为6.02 万吨、5.96 万吨/年（设计产能以当年度实际投运月份计算），原药在建产能2.35 万吨/年。2023 年控股子公司利尔生物完成了2 万吨/年酶法精草铵膦项目的建设并顺利投产，荆州三才堂启动实施 1 万吨/年精草铵膦项目的建设。精草铵膦的除草活性更强、作用更快、适用范围更广，其需求处于快速发展的趋势，公司已率先布局精草铵膦市场，并在全球推广精草铵膦业务发展方面与跨国公司建立了长期的战略合作，未来精草铵膦将带给公司更大的市场机遇。
维持“增持”投资评级。由于农化行业景气低迷，核心产品草铵膦价格大幅下跌，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为6.25 亿、7.97 亿、9.60 亿元，EPS 分别为0.78、1.00、1.20 元，当前股价对应PE分别为11.6、9.1、7.6 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
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