投资要点
事件：公司发布2023年度报告。①2023年，公司实现收入21.44亿元(同比+33%)，归母净利润2.38亿元(同比+27.21%)，扣非归母净利润2.16亿元(同比+20.33%)。②23Q4实现收入6.68亿元(同比+38.39%)，归母净利润0.56亿元(同比-8.65%)，扣非归母净利润0.44亿元(同比-25.19%)。非经常损益主要是政府补助、理财收益等。
盈利能力持续提升。2023年公司毛利率为50.32%，同比+5.21pct(其中23Q4为53.2%，同比+6.24pct)，得益于：①产品结构优化(大健康系列占比提升至26.17%)带动自由点毛利率同比+3.64pct至54.84%，以及自由点占比同比+5.09pct至88.15%；②原材料价格回落。
多因素影响，归母净利率短期承压。2023年公司归母净利率11.11%，同比-0.51pct(23Q4为8.36%，同比-4.3pct)，主要是：①根据当前发展需要，23H2公司策略性加大销售费用投入(23Q4销售费用率38.77%，同比+12.27pct)，主要投向品牌营销、线上投流、代言费、线下品宣等，预计2024年仍维持该投入力度，但随着收入增长费用率有望回落；②谨慎性原则对个别KA客户计提专项坏账，预计该影响不会持续；③对老设备进行减值；④受缺货影响部分高毛利产品订单未发出；⑤盈利水平较弱的电商、外围市场占比提升。
自由点增速亮眼，纸尿裤降幅收窄。
1)2023年自由点品牌收入18.9亿元，同比+41.15%；其中毛利率更高的大健康系列占比提升至26.17%(23Q4该占比达30%)，拉动自由点平均片单价同比增长约9%。2023年中推出的益生菌产品超预期放量导致10月起公司出现产能短缺，预计2024年4月开始产能问题可逐步解决。
2)2023年公司纸尿裤/ODM收入分别为1.18/1.21亿元，同比-4.52%/-7.26%，其中纸尿裤降幅收窄(2022年同比-17.03%)。
电商延续高增、盈利提升，外围市场提速。
1)2023年公司电商收入7.48亿元，同比+101.52%(23Q4同比+113.18%)，增长提速，得益于23H2公司在抖音平台的突破(品牌投入增加带动益生菌产品增长)，且流量溢出带动淘系、京东实现较快增长。具体来看，2023年公司电商收入中，抖音约占45%，天猫官旗约占27%，拼多多占比接近10%。
考虑到2023年公司对电商渠道进行组织架构调整，品牌内容和渠道融合，组织更加扁平化，预计2024年仍有望维持较高增速。随着公司电商收入结构及产品结构的优化，2023年电商毛利率为52.53%(超过整体毛利率水平)，同比+8.66pct，且实现盈亏平衡，预计2024年有望实现低个位数盈利。
2)2023年公司川渝/云贵陕/外围市场收入分别为6.78/3.59/2.38亿元，同比+17.09%/+7.17%/+21.23%，其中23Q4云贵陕受缺货影响较大。从尼尔森统计的终端数据来看，2023年自由点品牌卫生巾市占率排名第五(在国产品牌中排名第二)，其中，在重庆、四川市场排名第一，在云贵陕市场排名第二。2023年中公司对外围市场进行组织架构的重新梳理，在外围市场泛管理的基础上，分别拆分出发展较好的广东、湖南、河北市场独立运营，细化管理颗粒度，聚焦资源重点投入，并派出总监级别的老员工，带动外围市场增长提速(23Q3外围市场收入同比+32.3%)；2024年初，公司继续拆分出湖北市场单独运营，并计划于年中拆分出江苏市场，预计外围市场有望保持较高增速。
为更好地回报股东和投资者，同时考虑到现金流和现金储备良好，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元，分红率达99%。但由于公司仍处于成长期，预计超高分红率较难持续。
盈利预测：考虑到公司益生菌产品仍处于快速增长阶段、外围市场进行重点省份拆分后初显成效，我们上调对公司的盈利预测。预计公司2024、2025年实现营收26.82、33.54亿元，同比+25.1%、+25%，归母净利润2.99、3.77亿元，同比+25.7%、+26%，对应2024年3月25日收盘价PE为23.3、18.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，外围市场拓展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
