中国巨石(600176)：Q4业绩持续承压 销量逆势新高扩市场份额

报告摘要：

公司发布2023年年报，2023 年公司实现营业收入 148.76 亿元，同比下降26.33%，归母净利润30.44 亿元，同比下降53.94%，扣非归母净利润18.98 亿元，同比下降56.64%，非经损益主要系贵金属处置收益9.35 亿元。其中，2023Q4 公司实现营业收入34.50 亿元，同比下降15.64%，归母净利润3.71 亿元，同比下降66.09%，扣非归母净利润2.74 亿元，同比下降64.94%。

产品价格仍处底部，产销量逆势创新高。2023 年受房地产下行、地方债务危机等因素影响，玻纤行业需求增长缓慢。根据百川及玻纤情报网数据，2023年巨石成都2400tex 缠绕直接纱各季度均价分别为4012、3836、3545、3282元/吨，同比分别-34%、-37%、-13%、-19%；7628 电子布各季度均价分别为4.00、3.20、3.23、3.47 元/米，同比分别-18%、-16%、-6%、-8%。虽行业需求不及预期，公司仍积极开拓市场，实现产销量逆势增长，2023 年公司实现粗纱及制品销量248.14 万吨，同比提升17.59%；电子布销量8.36 亿米，同比提升19.09%，均创历史新高。尽管公司生产成本较去年已有所下降，但由于玻纤价格大幅下降，公司毛利率水平仍有一定降低。

产能持续扩张，产品高端化，积极挖掘需求增长点。展望未来，预计公司仍有30 万吨新增产能将于2024 年内投产，分别为淮安基地10 万吨高性能玻纤纱和九江基地20 万吨无碱纱。行业周期底部竞争加剧背景下，产能扩张带来量增，而产品种类多样化、高端化将决定玻纤企业盈利能力，公司始终致力提升高端产品占比，不断开拓高端市场和高端客户。此外，公司不断挖掘玻纤新应用领域，在海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等领域提供高性能解决方案，在低景气市场挖掘增长点。

调整盈利预测，维持“买入”评级。我们认为随着公司产品结构逐渐高端化，盈利能力会更趋于稳健，同时公司仍处于持续扩张的成长期，周期性减弱。由于行业仍处于低景气周期，我们调整盈利预测并新增2026 年预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入155.79、184.40、209.59 亿元，归母净利润28.55、37.53、43.37 亿元，对应PE 分别为15X/11X/10X，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤需求下滑；产能投放不及预期。

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