2023 年归母净利润位于业绩预告中值，同比增长47.08%。公司2023 年实现营收28.69 亿元，同比+47.99%，取得归母净利润18.58 亿元，同比+47.08%，扣非净利润18.31 亿元，同比+52.95%，整体利润表现位于此前业绩预告中值，全年增速表现优异。单季度看，四季度营收增长55.55%，归母净利润增长59%，扣非净利润增长87.73%，均较上一季度实现显著加速，受益年底医美消费旺季及公司产品推进顺利。
再生材料系列继续放量增长，积极推进构建产品矩阵。分产品看，2023 年溶液类注射产品实现营收16.71 亿元，同比+29.22%，收入占比58.22%，其中嗨体系列在高基数下继续保持稳健增长；凝胶类注射产品营收11.58 亿元，同比+81.43%，收入占比提升7.44pct 至40.35%，其中濡白天使继续放量增长，新品如生天使贡献业绩增量。此外，公司在研产品储备丰富，以及报告期内投资质肽生物强化未来在体重管理与减脂领域的布局；并与韩国JeisysMedical Inc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。
毛利率稳步提升，持续加大研发投入。公司2023 年毛利率同比+0.25pct 至95.09%，受益高毛利产品占比提升，其中溶液类/凝胶类产品毛利率分别提升0.25pct/0.95pct。销售费用率受新品推广影响略增加0.68pct 至9.07%，管理费用率下降1.44pct 至5.03%。研发费用率8.72%，继续维持较高的研发创新投入。公司2023 年存货周转天数下降23.72 天至123.38 天，经营性现金流净额同比增长63.67%至19.54 亿元。
风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。
投资建议：整体来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。短期公司将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，抢占医美复苏及合规化红利；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型龙头。我们维持公司2024/2025 年归母净利润预测为25.73/34.24 亿元，并新增2026 年归母净利润预测为44.61 亿元， 对应PE 分别为29.7/22.3/17.1 倍，维持“买入”评级。
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