投资要点：
广和通是全球领先的物联网模组厂商，24 年砥砺前行，技术和经验积累深厚，行业壁垒筑起，格局趋稳。公司聚焦车载、FWA、笔电等大颗粒物联网垂直行业，并持续拓展泛IoT 等新市场。业务全球布局，锐凌无线并表表观亮眼。广和通毛利率/净利率均在同行业公司中较高，盈利能力领先。可转债融资，重视自建生产，研发与智能制造升级。行业具备标准化上游到广泛下游转换的通道价值，行业经验筑起壁垒。通信模组通用性强，同时考虑制式升级，预计量价齐升。行业格局趋稳，国产替代持续，22 年广和通全球模组份额第二。历史模组行业大行情中，业绩优势的核心厂商领涨，以此外推，本轮机会中，业绩稳健基础上，核心厂商如广和通将有较大确定性受益。
聚焦细分优质市场，拓展泛IoT 新领域。我们总结公司未来高速发展的关键逻辑在于：
（1）模组制式迭代升级，量价齐升。车载业务：智能网联汽车加速渗透，4G 向5G/智能模组升级。公司5G/4G/车规模组广泛用于行车记录仪、T-Box 等，国内外布局子公司广通远驰、锐凌无线，已与比亚迪、吉利、大众集团等建立深度合作；（2）市场需求旺盛，部分景气复苏。FWA 业务：2024 年预计21%增长，专注5G，海外重点布局。公司在FWA 领域5G 模组出货量第一，推出同时支持Sub-6 和毫米波频段的模组。PC 业务：预计24 年开始迎来高景气，AIPC 带动量价齐升。聚焦并主导高端ACPC 市场，同时4G/5G RedCap 等下沉中低端本。POS/泛IoT 业务：POS 稳健，泛IoT 应用广泛。
传统产品线覆盖多制式，未来智能POS 有望贡献空间。凭借5G/NB-IoT 等优势，积极布局智能机器人等各IoT 下游长期高景气领域；（3）AI 驱动新成长曲线，边缘端侧智能模组现新机。AI 应用落地的重要场景之一是终端，边缘算力与AIPC 的前提是网络下沉。我们认为，模组未来爆点在于：边缘侧智能模组放量，以及车联网等领域模组制式迭代量价齐升。通讯加算力，公司算力智能模组布局泛IoT 边缘算力盒子等；积极推进算力投资，入股AIoT 厂商阿加犀。
首次覆盖广和通，给予公司“买入”评级。预计公司23-25 年实现营业收入分别88.2/106.8/130.1 亿元，归母净利润分别5.8/7.3/8.8 亿元。公司目前股价(2024/3/5)对应23-25 年PE 分别为22X/18X/15X；23-25 年可比公司市值加权平均PE 为56X/31X/24X，公司23-25 年估值水平低于行业均值。给予公司2024 年31 倍的PE 估值（可比公司24 年的加权平均PE 为31 倍），目标市值为227 亿，对应当前市值有77%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）汇率波动影响利润水平的风险；3）车载、笔电、FWA 等业务发展不及预期；4）5G、智能模组等产品拓展落地不及预期。
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