业绩预览
预测盈利同比增长48.0%-67.3%
公司公告预计2023 年归母净利润为46-52 亿元，同比增加48.0%-67.3%；预计扣非归母净利润45.63-51.63 亿元，同比增加47.7%-67.1%。
即4Q23 归母净利润12.06-18.06 亿元，环比3Q23 归母净利润下降22.2%-增长16.4%。业绩预告符合我们预期，略超市场预期。
关注要点
乙烷价格维持低位，乙烷裂解维持低成本优势。4Q23 北美乙烷价格下行至22.4 美分/加仑，环比3Q23 下降22.5%，WTI原油价格环比下降4.4%，乙烷裂解路线维持了低成本优势。由于巴拿马运河拥堵和红海海域安全事件，我们预计1Q24 公司乙烷到岸成本将有所增加，但整体上升幅度不大，乙烷路线优势仍较为明显。
2024 年丁辛醇项目有望贡献业绩增量。根据公司公告，2023 年公司（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置陆续投产，2023 年公司C2 项目的竞争力有所增加。此外，在建的80 万吨丁辛醇项目公司计划于2Q24 投产，丁辛醇是目前C3 下游盈利较好的品种，我们认为有望为公司2024-2025 年业绩提供增量。
连云港新项目持续推进，有望开启新一轮高质量成长。公司α烯烃高端新材料综合利用项目稳步推进，一阶段已经过环评一次公示。其中α烯烃已顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定会，10 万吨装置的工艺包基本上已开发完成；POE已完成小试，目前在中试和工艺包开发阶段，公司计划10 万吨α烯烃和10 万吨POE装置于2025 年建成投产。我们认为伴随该项目250 万吨乙烷裂解装置及下游高端新材料产品陆续落地投产，2026-2027 年业绩有望开启新一轮高增长，当前公司成长性突出。
盈利预测与估值
我们维持2023/24 年净利润48.82 亿元/57.77 亿元，引入2025 年净利润68.44 亿元。当前股价对应2023/24/25 年9.1x/7.7x/6.5x市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价20.6 元，对应2023/24/25 年14.2x/12.0x/10.1x市盈率，较当前股价有55.8%的上行空间。
风险
乙烷价格大幅上涨，新项目审批不及预期，丙烯酸及酯等低迷。
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