事件概述
公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现营业收入90～96亿元，归母净利润-8,900～-6,900万元，扣非归母净利润：-8,940～-6,940万元。
量贩零食业务全年营业收入预计 85 亿元-90 亿元，剔除计提的股份支付费用后，量贩零食业务全年累计净利润预计2,850 万元-3,700 万元。
分析判断:
量贩业务Q4 环比加速放量，门店总数突破5000 家公司量贩零食业务在扩大内需、提振消费的政策大环境下，业务规模迅速扩大，全年收入规模达到85-90亿元，公司量贩零食销售渠道门店网络分布于江苏省、安徽省、河南省、江西省、山东省、河北省、福建省、广东省、浙江省及重庆市等多个地区。参考公司官网，2023 年12 月万辰集团零食零售品牌在营门店数量超5000 家，每月新开店增速超过500 家，现已有31 座仓储中心，公司门店数量已位列行业第一梯队，供应链效率和管理模式持续提升。
单四季度来看，公司量贩业务收入达到40-45 亿元，环比三季度的25.58 亿元大幅提升，我们认为得益于公司加速开店以及单店营收维持在较高水平。23 年以来公司量贩业务逐季环比提升，门店数量和供应链效率持续提升，行业影响力进一步增强。
盈利能力大幅改善，经营能力提升可期
利润端来看，剔除计提的股份支付费用后，公司量贩业务全年累计净利润2850～3700 万元，实现全年盈利，整体净利率仍然偏低，我们认为与量贩高周转、低毛利的业务模式相匹配。但随着公司采购成本控制力提升以及不断降低商品损耗率，量贩业务毛利率有望稳步提升，同时仓储和营销等费用投放边际效用也将逐步提升，费用率仍有优化空间，整体净利率预计仍有较大的提升空间。
单四季度来看，剔除计提的股份支付费用，公司量贩业务累计净利润6543～7393 万元，对应净利率1.6%+，Q4 环比Q3 大幅提升，公司净利率提升进一步得到验证。
量贩业务深度布局，持续享受行业成长红利
经过一年多的布局和发展，万辰已经成长为零食量贩行业领先的集团，随着公司品牌合并和好想来品牌战略超级符号发布，公司成长路径逐渐清晰，公司旗下门店数量有望进一步提升，同时得益于规模效应和供应链效率的提升，公司量贩业务盈利能力亦有望持续优化。中长期我们看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长和渠道占比提升双重红利，实现规模扩张，持续享受行业成长红利。
公司食用菌业务整体稳健，预计实现营业收入5-6 亿元，受行业竞争、上游原材料价格波动、公司生产线产能释放及下游消费市场需求变化的影响，销售价格有所下降，导致食用菌主营业务毛利率整体有所下滑。
投资建议
参考最新业绩预告，我们上调公司23-25 年收入80.28/135.95/170.74 亿元的预测至93.59/188.55/229.51亿元；考虑量贩业务全面盈利尚需时间，下调23-25 年EPS -0.26/0.88/2.05 元的预测至-0.51/0.88/1.97 元，对应2024 年1 月19 日34.44 元的收盘价估值分别为-68/40/17 倍，维持增持评级。
风险提示
定增推进不及预期、行业竞争加剧
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