2024年1月8日， 中信证券 发布研报点评 中钨高新 （000657）。
2023年12月25日公司公告筹划发行股份及支付现金购买集团旗下柿竹园公司100%股权，在钨矿企业盈利能力改善的背景下，资产注入有序启动。我们预计产业链一体化将大幅提升公司原料自给率，并增强公司盈利能力。公司作为国内数控刀片最大生产商和技术领先者，我们预计将受益于下游需求逐渐好转，公司业绩有望高速增长。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价11.4元，维持“买入”评级。
▍收购矿山进行重大资产重组。2023年12月25日，公司公告正在筹划发行股份及支付现金购买集团旗下柿竹园公司100%股权并募集配套资金事项，公司自2023年12月26日开市起停牌，且预计停牌时间不超过10个交易日。公司预计本次交易方式为发行股份及支付现金，购买五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园100%股权，并同步募集配套资金，其中五矿钨业持有柿竹园公司97.3563%股权，沃溪矿业持有柿竹园公司2.6437%股权。预计本次交易构成关联交易，亦构成重大资产重组，但不构成重组上市。
▍钨矿企业盈利能力改善，资产注入有序启动。据《中钨高新2017年9月6日投资者关系活动记录表》，五矿集团承诺将中钨高新实际控制的未能注入上市公司的六家钨矿山、钨冶炼企业在单个企业连续两年归属于母公司的扣除非经常损益后的净利润为正、且满足上市条件时，在同等条件下优先注入中钨高新。Choice数据显示，自2020年下半年以来，钨精矿价格波动上涨，截至2024年1月5日，65度黑钨精矿均价报12.20万元/吨，矿企盈利能力大幅改善，矿山注入程序有序启动。
▍产业链一体化大幅提升原料自给率，预计显著增强公司盈利能力。矿山注入后，公司将完成从上游钨精矿到下游硬质合金产品全产业链整合。据《湖南柿竹园钨 锡 钼铋多金属矿床含矿云英岩脉的流体包裹体研究》（王璐璐、倪培、戴宝章等，2020），柿竹园矿床钨金属储量可达80万吨，居世界首位，锡30万吨，钼10万吨，铋储量30多万吨。而公司2022年年报显示，公司2022年全年硬质合金原材料采购金额为89.78亿元。我们预计完成钨矿注入后将显著增强公司盈利能力。
▍子公司打造拳头产品，产能建设有序推进。公司深入实施创新驱动战略，子公司株硬公司入选国务院国资委创建世界一流 专精特新 示范企业，株钻公司获评湖南省制造业单项冠军企业。目前公司旗下拥有5家省级专精特新企业，2家国家级小巨人企业，2家国家单冠企业。截至2023H1，1）“刀具三技改”项目进度达到95%；2）“碳化钨粉生产线”项目进度达到95%；3）“长城切削项目”进度达到93%；4）“WC扩能项目”项目进度达到86.64%；5）“数控刀片生产线二期”项目进度达到78.79%；6）“合金粉生产线土建工程”项目进度达到40%；7）钨丝建设项目有序开展。多项产能建设稳步推进，我们预计将助力公司业绩进一步提升
▍风险因素：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；矿山资产注入公司不及预期风险；数控刀片国产化不及预期风险；公司产能建设项目进度不及预期风险。
▍盈利预测、估值与评级：公司是国内数控刀片最大生产商和技术领先者，拥有产业链一体化优势。我们维持公司2023-2025年净利润预测为5.91/7.90/9.88亿元，对应2023-2025年EPS预测分别为0.42/0.57/0.71元。预计受益于下游需求逐渐好转、公司产品质量持续提高及原材料价格回归合理区间，公司业绩有望回归高速增长。参考可比公司估值（选取主营产品同为刀具的上市公司 华锐精密 、 欧科亿 及 沃尔德 作为可比公司，当前可比公司2024年基于Choice一致预期的PE均值为17倍），考虑公司龙头地位，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价11.4元，维持“买入”评级。
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