海澜之家:持续稳健增长,低估值、高分红具备吸引力(国盛证券研报)

海澜之家:持续稳健增长,低估值、高分红具备吸引力(国盛证券研报)
2024年01月07日 14:16 腾讯自选股

每经AI快讯,2024年1月7日,国盛证券发布研报点评 海澜之家 (600398)。

公司运营稳健,现金流充沛,2023年及2024年业绩健康增长确定性强,同时高分红、低估值具备吸引力。

1、2023年:门店效率修复,盈利质量提升,全年业绩有望增长37%。1)2023Q1~Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别155.7/24.5/22.2亿元,同比分别+14%/+40%/+26%。

2)我们估计2023年11月~12月主品牌流水在低基数下同比快速增长, 综合 估计2023年公司收入有望增长18%/业绩有望增长37%。

2、2024年:运营稳健,渠道稳步扩张,斯搏兹业务持续成长,全年业绩稳健增长确定性强。考虑当前消费环境趋势,我们判断2024年公司主品牌稳健运营+副品牌盈利改善+斯搏兹品牌管理业务贡献业绩增量的逻辑预计持续。我们综合估计2024年公司收入有望增长10%左右/业绩有望增长10%左右。

3、公司现金流充沛,我们估计未来有望保持高分红比例。1)公司营运状态健康,2023Q1~Q3经营性现金流量净额24.4亿元(与同期业绩表现相匹配),期末货币资金达98亿元。2)过去2年(2021及2022年)公司股利支付率均达85%+,考虑目前公司运营稳健且现金流充沛,我们判断未来或有望保持较高的现金分红比率。

分业务来看:中长期增长曲线清晰,主品牌线下稳步发展+电商拓品类快速成长、副品牌盈利改善、斯搏兹品牌管理业务共同带动业绩表现。

1、主品牌:稳健成长,产品兼具品质与性价比,新推出极光系列鹅绒羽绒服等,强调功能属性,2023Q1~Q3品牌收入同比+15%至118.9亿元,毛利率同比+1.9pct至44.5%。分渠道来看:①国内男装线下市场格局优化,公司渠道稳步扩张、平稳发展。公司主品牌以直营模式重点拓展购物中心,提升渠道质量,2023Q3末主品牌直营/加盟店数较年初分别+170/-66家至1224/4822家,我们判断2023年/2024年主品牌门店均有望较年初净增加200家左右,估计2024年主品牌线下收入有望稳健增长个位数。②国内电商品类拓宽带动增长。我们估计2023Q3可比口径下电商收入高速增长,考虑业务发展情况我们估计2024年电商有望快速增长20%~30%。③海外市场初露头角,据公司公告,主品牌的海外业务以马来西亚、越南、泰国、新加坡等东南亚国家为主,2022年海外地区业务收入规模已达2.19亿元(同比增长1.5倍),我们估算品牌海外门店目前约50+家、未来有望高质量持续扩张。

2、团购业务:2023Q1~Q3业务收入同比+30%至16.9亿元,我们判断其中单三季度销售提速主要系发货节奏影响,预计后续有望稳健发展。

3、其他品牌:以OVV、HEAD为代表的其他品牌2023Q1~Q3/单Q3收入同比分别+4%/-20%至14.7/4.1亿元,我们判断其中单三季度收入下滑主要系男生女生品牌出表导致。2023及2024小品牌盈利有望持续改善、中长期有望开拓新的增长曲线。

4、斯搏兹(运动品牌管理业务):截至2023H1末上海海澜向斯搏兹出资1.6亿元(持有斯搏兹40%股权),打造运动品牌管理业务。我们判断2023Q1~Q3该业务贡献投资收益1741万元、2024年有望快速成长并对公司报表业绩贡献更多增量。

盈利预测和投资建议。考虑2023Q3公司处置男生女生股权带来非流动性资产处置损益1.6亿元,同时我们根据近况略调整盈利预测,综合估计2023~2025年归母净利润为29.5/32.5/36.2亿元,当前股价对应2024年PE为10倍,维持“增持”评级。

风险提示:下游消费需求波动;主品牌革新效果及终端表现不及预期;公司新品牌发展不及预期。

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