山河药辅(300452)：国产替代与集中度提升龙头率先获益|山河药辅_新浪财经

本报告导读：

在集采和一致性评价的政策下，药辅行业国产替代+集中度提升加速，龙头企业山河药辅率先获益，扩增产能、拓展海外市场打开成长天花板，业绩有望快速增长。

投资要点：

首次覆盖，给予“增持”评级。公司为药用辅料龙头企业，深耕药辅市场二十余年，产品矩阵丰富。我们预测公司2023-2025 年EPS 为0.65/0.75/0.90 元，参考可比公司估值，给予24 年PE 25X，对应目标价18.50 元，首次覆盖，给予增持评级。

集采加速国产替代、一致性评价提升集中度，龙头获益明显。我国药用辅料行业起步晚，发展慢，行业呈现小、散、乱的特点。集采政策下药价降低，药企基于控制成本的考量更青睐性价比高的国产药辅，国产替代进程加速。而一致性评价和关联审评审批制度使得药用辅料企业的稳定供应和质量保障成为核心竞争优势，头部企业将率先获益，行业集中度有望提升。公司作为药用辅料的龙头企业，研发持续加码，为国产替代建立先决条件，在国产替代加速和行业集中度提升的背景下获益明显，业绩有望快速增长。

扩增产能、拓展海外市场打开成长天花板。近两年核心产品的产能利用率较高，已经成为业绩提升的阻碍。2023 年6 月发行可转债募资3.2 亿元，拟投入2.1 亿元于新产能基地建设，预计可以释放9000 吨新产能和4.2 亿元的营收增量，涉及微晶纤维素、羟丙甲纤维素等核心管线。同时，持续拓展海外市场，海外收入占比进一步提升。短期内产能的扩张和海外市场的推进有望打开成长天花板。

催化剂：国产替代持续推进、高端技术持续突破

风险提示：原材料价格风险、技术开发风险、外贸出口风险

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