新凤鸣(603225)Q3业绩改善，长丝景气度持续提升_新浪财经

事件

新凤鸣发布2023年三季报：公司前三季度实现营业收入442.00亿元，同比增加16.5%；归母净利润8.87亿元，同比增长212.2%。Q3单季度实现营业收入160.17亿元，同比增加12.57%，环比增加2.2%；归母净利润4.07亿元，同比扭亏，环比增加40.3%。

投资要点

长丝景气度恢复，主营产品产销双增

2023年前三季度，公司收入和利润都大幅提升，主要原因是长丝景气度恢复，主营产品产销高增。根据WIND，2023Q3江浙地区涤纶长丝开工率达到85.51%，环比增加3.34pct，同比增加16.12pct。截至9月底，中国POY/FDY/DTY库存天数分别为9.5/15.8/21.9天，较6月底环比下降2.1/1.8/2.2天，同比下降18/13/14天。高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。2023年Q1-Q3，公司主营产品中，POY/FDY/DTY销量分别为330.3/104.2/54.4万吨，同比增长13.7%/23.0%/29.1%，产销增长带来亮眼业绩。公司产品价格与原材料价格保持相对稳定，产品保持了较好的产品-原材料价差，POY/FDY/DTY售价分别为6837/7662/8487元/吨，价差分别为1181.25/2006.75/2831.52元/吨，同比增长18.55%/19.72%/2.19%。

三季度盈利能力稳中有进，费用管控持续增效

公司总体盈利能力稳中有进，2023Q3销售毛利率6.35%，同比增加1.23pct；销售净利率2.01%，同比增加1.26pct。费用方面，公司优化管理降本增效成果突出，公司总费用率4.32%，同比减少0.43pct，其中，公司销售费用率0.17%，同比基本持平；管理、研发、财务费用率分别为1.17%、2.03%、0.94%，分别同比减少0.1pct、0.06pct、0.28pct。

海外炼化一体化项目稳步推进，拉长补强优化产业链布局

今年6月，公司联手桐昆股份启动印尼北加炼化一体化项目，项目投资金额862,371万美元。预计项目建成后，年均营业收入1,043,821万美元，年均税后利润132,762万美元，税后财务内部收益率16.68%。项目预计实现1600万吨/年炼油，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。项目将对二甲苯(PX)520万吨/年运回国内，给桐昆股份和新凤鸣两集团在浙江、江苏、福建的生产基地使用，加快发展下游PTA聚酯纺丝产业，增强发展竞争力，进一步拉长补强优化产业链布局，创造新的盈利增长点。

盈利预测

考虑到长丝景气修复，我们上调公司2023-2025年盈利预测。预测公司2023-2025年收入分别为583.25、641.25、680.55亿元，EPS分别为0.78、1.26、1.65元，当前股价对应PE分别为17.2、10.6、8.1倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

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