报告摘要：
稀有金属新材料行 业领先企业。经过多年深耕，公司已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工研发生产基地，拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、稀有金属装备、钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块，产品主要应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。
公司业绩呈稳健增长态势。2023 年Q1-Q3 公司实现营收23.51 亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润1.51 亿元，同比增长11.35%。从公司产品结构来看，2022 年钛制品/其他金属产品/其他业务占公司营收比重为72.97%/23.21%/3.82%，钛制品为公司主要营收来源。
公司重视研发投入，技术水平领先。公司是由重点科研院所转制设立并上市的高新技术企业，依托控股股东西北有色金属研究院拥有在相关领域50 多年雄厚的科研实力。2022 年研发投入1.57 亿元，占营收比重为5.34%。1）2022 年公司开设研发课题100 余项，其中60 余项涉及航空航天、舰船等领域，多项产品取得突破性进展。2）承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目31 项，获得国家、省市等科技收入支持9688万元，获授权专利51 项，完成了西部材料国标/国军标质量体系认证。
3）积极融入秦创原创新驱动平台，成功获批了秦创原成果转化“加速器”省级示范项目。
募投项目进展顺利，助推产能扩张和研发能力提升。2020 年末，公司通过非公开发行A 股募资7.85 亿元。目前该募投项目进展顺利。1）高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，带动产能扩张。公司铸锭熔炼能力提升至15000 吨/年，合金薄板产能提升至1000 吨/年，管材产能提升至1500 吨/年。2）西部材料联合技术中心建设项目顺利推进。截至2022 年末，4 个实验室筹建基本完成，共采购设备60 余台/套；新能源及环保新材料研发设备已投入使用，金属熔铸、深加工及特种板材研发设备进入试生产阶段。已开发出专用钛合金和锆合金异形件，并向航天等领域提供3 种材质、6 种规格的异形件样品。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为35.34/42.25/49.92 亿元，归母净利润分别为2.46/3.22/4.10 亿元，对应EPS 为0.50/0.66/0.84元，对应PE29.86/22.80/17.91X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求下滑，原材料价格波动，业绩和估值判断不及预期。
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