二甲戊灵原药开工下滑，业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入4.66 亿元，同比-14.66%；实现归母净利润0.79 亿元，同比-31.35%。单Q3 实现营业收入1.03 亿元，同比-40.74，环比-28.97%；实现归母净利润0.0028 亿元，同比-99.29%，环比-99.03%。三季度利润同环比大幅下滑低于预期，主要是量的因素。受临时停车和安全检修等因素影响，公司23Q3 二甲戊灵原药产量同比下降45.08%。而二甲戊灵由于供需格局较好，价格仍相对坚挺。从季度均价看，23Q3 中国除草剂原药价格指数同比-50.10%，环比-5.73%；而23Q3 二甲戊灵价格同比-3.69%，环比-1.88%，同环比跌幅均明显小于整体除草剂原药价格跌幅。随着全球农化去库周期接近尾声，较高的农产品价格水平也将支撑农化需求，产品景气还有较好的支撑。目前公司产能已完全恢复，后续也存在业绩修复空间。
C5 项目持续推进，新材料成长曲线即将打开。公司年产8500 吨戊酮系列绿色新材料项目已顺利获得试生产批准，目前正按计划进行试生产，产品市场反馈良好，预计将较快提升产能利用率。公司以间戊二烯为原料制3-戊酮并联2-戊酮、正戊烯和醋酸甲酯等产品，生产成本低，下游市场空间好。公司C5 一期项目旨在补充、强化、延伸二甲戊灵产业链，提高企业竞争优势，并有望切入C5 精细化工新材料领域，打破进口垄断，打开更广阔的发展空间。
拟收购宁波捷力克并实现并表，布局农药制剂出海赛道。公司拟以3.48 亿元对价现金收购捷力克80%股权；本次交易完成后，捷力克将成为公司的全资子公司。捷力克主营业务为农药的国际出口登记及销售，业务范围覆盖南美洲、亚洲、北美洲、欧洲、非洲等79 个国家和地区。捷力克以海外自主登记为切入点，目前在全球拥有的农药产品自主登记证895 项，在申请的农药产品登记证388 项。标的收购完成后有望实现二者优势互补，有助于公司进一步延伸在全球农化市场的价值链。
今年Q3 公司二甲戊灵产量低于预期，C5 项目放量需时间，据此我们调整公司23-25 年归母净利润分别为1.32、3.46、4.72 亿元（原23-24 年预测2.46、3.85 亿元），可比公司24 年平均PE 为19 倍，对应目标价为18.24 元，维持买入评级。
风险提示
项目投产不及预期；原材料价格波动；产品价格波动；海外经营不确定性。
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