投资要点
技术变革引领者，从深耕证券IT 向平台型服务商蜕变。公司深耕证券IT，创始高管控股权稳定，管理团队经验丰富。技术方面，公司形成“3+1”基础技术平台，打造核心竞争力。业务方面，公司分为交易驱动、流程驱动与数据驱动三大类。战略方面，产品上从外围向核心、客户上从证券向资管等行业深度拓展，公司向平台型技术服务商蜕变。财务方面，2020-2022 年归母净利润复合增速15.05%，2023 年前三季度实现归母净利润1.20 亿，同比增长63.31%。公司整体毛利率回升，管理费用率下降，人效提升。
大证券IT：财富和机构业务优势维持，把握信创行业机遇。（1）CRM 为传统强项，头部券商市占率超过60%，财富管理领域公司打造了包含C6、W5、E5、P6 的产品线快速拓展市场。极速交易系统HTS2 用户数量与交易量占比全面领先。（2）核心交易系统A5 实现全栈信创，业内率先落地，并在东吴证券平稳运行3 年，打造标杆。A5 在交易处理性能、创新业务支持、架构灵活扩展等方面具备领先优势，已上线超10 家券商。随着信创加速，公司交易系统市占率有望进一步提升，并带动其他产品销售增长。
大资管IT 和其他业务：拓展客户群，蓄力第二成长曲线。（1）产品线向大资管等业务领域拓展，过去公司客户主要集中在证券和期货领域，公司财富管理优势向资管领域延伸，有望挖掘基金、保险资管等增量客户。（2）依托证券IT 经验，向银行、信托以及要素市场等创新领域进军。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润2.33/3.03/3.79亿元，同比增长40.2%/30.1%/25.2%。对应2023 年11 月17 日收盘价的PE分别为42.6/32.7/26.1 倍。维持“增持”评级。
风险提示：下游行业压缩IT 开支；市场竞争加剧；信创推进节奏不及预期。
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