催化一：基本面持续改善。从经营数据看，10月各航司旅客周转量及可用座公里持续恢复，客座率差距收窄。整体看，吉祥航空恢复领先，各航司国内市场恢复快于地区和国际市场。各航司国内可用座公里及旅客周转量恢复均超2019 年同期，各航司国际航线供需均未恢复至2019 年水平，中国东航、吉祥航空地区旅客周转量恢复超2019 年同期。各航司整体客座率较2019年同期差距持续收窄，春秋航空客座率超2019年同期。
从国际航线看，中美会晤有望推动中美航线快速恢复，72/144小时过境免签政策放宽有望进一步提升国际航线需求。11月至今国际航线航班量平均恢复至2019年同期的52%。
中美两国元首在11月15日的会晤中达成共识，同意明年早些时候大幅增加两国间直航航班，中美航线恢复有望加速。入境政策方面，根据国家移民局，自2023 年11 月17日起，我国对挪威公民实施72/144小时过境免签政策。至此，中国72/144小时过境免签政策适用国家范围增至54国。
催化二：原油价格下跌。11月以来，布伦特原油价格下跌9.48%，航空煤油出厂价月环比下跌5.07%。油价下跌将有效缓解航司航油成本上行的压力。根据各航司2023 年中报披露，若耗油量不变，燃油价格每上涨5%，中国 国航、中国东航、南方航空的营业成本将分别上升9.67、8.72、11.4亿元，吉祥航空的净利润将减少1.1亿元。目前国内航线的燃油附加费为（成人旅客）800公里以上航线110元，800公里（含）以下航线60元，虽然燃油附加费的联动机制一定程度上降低了油价波动的风险，但航油成本的下降无疑将更加直接地降低航司运营成本。
催化三：人民币汇率走强。11月以来，美元兑人民币汇率下降0.23%。根据各航司2023年中报披露，若其他风险变量不变，人民币兑美元汇率升值1%，中国 国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的净利润将分别增加2.97、3.21、2.84、0.0035、0.74亿元。若年底美元兑人民币汇率能重回7元时代，测算2023年全年中国 国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的汇兑损失分别为1.51、1.63、1.44、0.002、0.38亿元，与2023年上半年比，各航司的汇兑损失将大幅下降。
投资建议：2023年三季度各航司业绩大幅改善，中长期看行业基本面向好趋势不改，供需格局改善后票价弹性将进一步释放，油汇双重利好下航司业绩压力缓解。重点推荐恢复确定性较强的春秋航空、吉祥航空，业绩弹性较大的三大航。
风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
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