事项：
公司发布 2023 年三季报，公司收入为57.93 亿元（+4.14%），归母净利润为8.58 亿元（+17.73%），扣非归母净利润为8.42 亿元（+29.8%）。单三季度，公司收入为17.05 亿元（-4.67%），归母净利润为1.36 亿元（-47.84%），扣非归母净利润为1.3 亿元（-29.64%）。Q3 归母净利润同比下滑较多主因当期投资收益减少，扣非归母净利润同比下滑主因当期销售收入及联营公司投资收益同比减少。
评论：
“三核九翼”大品种战略稳步推进，工业收入稳健增长。2023 年前三季度公司工业收入为34.38 亿元，同比增长12.9%。重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入及销量的同比双位数增长。公司坚定推进“三核九翼”大品种战略，坚持以学术化、专业化推广为重点，同时创新营销模式，利用B2B、B2C、O2O 等互联网模式拓宽营销渠道，积极推进线上线下销售一体化。前三季度，公司顺利推进速效救心丸连锁药店慢病管理“心”赋能计划；清咽滴丸开发691 家连锁，新规格覆盖3724 家医疗终端；线上旗舰店进入医药类旗舰店全国前100。
着力降本增效，毛利率显著提升。公司工业生产紧密围绕降本增效开展工作，在工时利用率，劳动生产率等方面皆有优化，前三季度毛利率为44.86%（+3.86pct）。报告期内，公司的销售、管理和研发费用率分别为25.11%（+2.73pct）、4.39%（-0.46pct）和1.49%（-0.17pct）。销售费用率有所提升，预计主要是市场拓展维护费和职工薪酬同比增加。
投资建议：公司在混改落地后，相继完成人事、组织、营销等多方面积极调整，业绩提振蓄势待发，我们预计23-25 年归母净利润为10.8、13.4 和16.6 亿元，同比+26%、24%和24%。考虑到达仁堂与乐氏家族一脉相承，且高质量品种资源极为丰富，估值体系可适当折价后对标龙头同仁堂；参考可比公司给予23 年35 倍目标PE（对应目标价49.4 元）。维持“推荐”评级。
风险提示：全国化拓展不及预期、药品集采降价、原材料成本上涨等。
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