核心观点
公司发布2023 年三季报，2023 前三季度业绩同比增加19.11%，保持稳健增长。前三季度电网招标量高增，四条直流特高压设备已完成采招，公司网内业务稳步增长；得益于新能源及储能行业的快速发展，公司网外业务增量明显，并带动配套设备增长；公司持续推进国际市场开拓，预计海外营收占比提升。国内外多维业务为公司业绩提供增量。
事件
公司发布2023 年三季报，实现营业收入106.64 亿元，同比增长16.98%；归母净利润7.72 亿元，同比增长19.11%；扣非归母净利润7.19 亿元，同比增长15.22%。其中三季度实现收入35.50 亿元，同比增长18.87%；归母净利润2.24 亿元，同比增长15.51%，扣非归母净利润1.92 亿元，同比增长2.93%。
简评
2023Q3 稳定增长，符合业绩预期
2023 第三季度营收达35.5 亿元，同比增长18.87%，归母净利润/扣非归母净利润分别为2.24/1.92 亿元，同比增长15.51%/2.93%，符合业绩预期。受益于电力设备行业需求旺盛，公司业绩保持稳定增长。
Q3 毛利率承压，回款增加现金流向好
1）2023 前三季毛利率18.73%，同比下降2.12pct，2023Q3毛利率18.71%，同比下降3.06pct，环比下降4.71pct，预计系产品结构变化，Q3 低毛利产品确认收入较多，以及部分项目的影响。
2）现金流向好：经营活动现金流净额达14.69 亿元，同比增加157%，主要系收款增加等影响。
网内业务稳步增长，网外市场增量明显，海外市场打开空间1）网内设备需求高企：国家电网计划2023 年电网投资预计达5200 亿元，同比增长约4%，创历史新高；国网前四次输变电集中招标金额同比高增46.8%；国网已开展四条特高压直流项目的设备招标。
2）网内业务稳步增长：①智能变配电业务预计保持稳增，板块毛利率有所波动，主要受到产品结构影响，毛利较低的PCS 等产品规模增加。②智能电表业务营收持续增长，预计由于公司在国网电表集招中标份额位居前列，以及不断拓展海外电表业务。
③中压供用电业务收入保持稳增，预计得益于市场需求起量，收入提升。
3）EMS 加工服务业务预计显著增长，主要由新能源及储能EPC 贡献增量，并带动配套设备收入增加。
4）国际业务持续推进：公司海外业务营收占比提升。重点国别电网市场取得突破，前三季度签订智利AMI 系统及智能电表二期等项目，直销业务同比明显增长。
特高压建设提速，公司直流业务将充分受益
2023 年集中释放延宕的特高压建设需求，出现核准、招标、开工的高峰。截至目前，国家电网已完成陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流项目设备的采招，特高压项目建设进度明显提速，公司直流输电业务将充分受益。公司在陇东-山东线路中标全国产直流控保系统也起到了良好的示范效应，我们预计公司在后续多条直流线路的设备招标中仍将获益。
业绩预测
预计2023、2024 年营收167.65/191.77 亿元，对应归母净利润预计9.37/12.16 亿元，PE 18.7/14.4x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。
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