事件：公司发布2023年三季报，2023年三季度公司实现营收1.50亿元，环比下滑25.8%，同比下滑6.4%，实现归母净利润0.25亿元，环比下滑54.6%，同比下滑31.6%。2023Q3营收利润环比下滑，单季度毛利率环比提升1.7pct。2023Q1-3，公司合计录得营收5.07亿元，同比增长8.32%，合计录得归母净利润1.17亿元，同比增长14.68%，合计录得扣非归母净利润1.09亿元，同比高增28.54%。整体来看，2023Q1-3公司财务表现亮眼，单三季度公司营收及利润环比有所下滑，主要系季度间存在结算节奏的波动，尤其是2023年公司海外收入占比上升，报关时滞性也会影响当期收入。截止2023Q3，公司合计录得合同负债3.15亿元，同比增长4.1%，收入增长具备确定性。2023年以来，公司海外订单增长较为显著，据公司2023年半年报数据，海外毛利率较国内高17pct，2023Q1-3公司合计录得毛利率44.5%，同比增长4.1pct，需要指出的是，公司各类产品的毛利率对比同行位于高位水平，主要系国内竞争对手较少，且公司自身研发能力较强，可以持续适应下游客户在产品周期更迭下的定制化需求，预计在公司海外订单放量下，其毛利率仍将处于上行通道。传统产品稳健增长，新产品竞争格局较优。公司核心产品包括1）传统换热器，下游主要为家用空调，客户包括电装、大金、松下、日立、马勒、法莱奥，以及国内格力、美的、奥克斯等；2）微通道换热器，2023年其在汽车上加速渗透，成为换热器的成长爆发点，客户以通用、马勒为主，目前在自主品牌上也有显著突破；3）精密压力机，21年末以来加速扩产，竞争对主要是扬锻（舒乐合资），下游应用包括新能车马达铁芯、电池结构件等。整体来看，公司精密压力机及微通道装备的竞争优势明显，其下游应用主要为新能源汽车的冲压件及薄片件，在国内主机厂及Tier 1海外建厂的大趋势下，公司凭借自身良好的配合度及产品优势，海外订单放量。需要指出的是，公司整体订单稳健增长，预计2023Q4收入端将筑底回升。
海外订单增长可持续性较强，核心产品下游应用场景丰富。公司依靠独特竞争力在新能源赛道上收割出海订单，以弥补国内新能源增速下行的成长性不足。受全球脱钩影响，海外工厂补设备+换新设备的需求强烈，考虑主机厂及Tier 1对海外建厂的设备增购态度较为审慎，公司海外订单增长可展望时间段较长。此外公司核心设备下游应用场景仍有多项待放量，例如公司已接到4680大圆柱量产线订单，精密压力机订单有望进一步放量。投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.77/2.50/3.20亿元，EPS分别为0.40/0.57/0.73元，市盈率分别为19.26/13.63/10.66倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，海外订单放量节奏不及预期。
（原证券研究报告发布于2023-10-30；李恒光证书编号：S0550518060001）
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