事件：2023Q3营收端表现持平，利润端表现同比改善
公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收24.21亿元(-7.7%)、归母净利润4693万元(+4.5%)；其中单2023Q3实现营收7.55亿元(+0.2%)、归母净利润542万元(+48.8%)。我们认为，受出生率下滑叠加业务优化战略调整影响，前三季度公司经营表现有所承压，但公司围绕“渠道+品牌+多产业”深耕母婴消费生态，有望提升长期核心竞争力。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为1.05/1.26/1.49亿元，对应EPS为0.75/0.90/1.06元，当前股价对应PE为21.1/17.6/14.8倍，维持“买入”评级。
新生人口减少+优化门店背景下，营收、盈利能力均有所承压
分渠道看，2023Q1-Q3公司门店/电商分别实现营收17.75亿元(-7.2%)/4.34亿元(-10.5%)。分产品看，奶粉类实现营收13.7亿元(-11.9%)，新生人口数量下滑，叠加战略调整背景下闭店数量较多导致核心品类承压；食品类实现营收2.36亿元(+16.6%)表现稳健，棉纺/用品/玩具及出行类营收则分别同比
5.3%/-12.6%/-5.4%。盈利能力方面，2023Q1-Q3公司综合毛利率为27.39%(-0.69pct)有所下滑。费用方面，2023Q1-Q3公司的销售/管理/财务费用率分别为21.20%/3.38%/1.05%，同比分别持平/-0.04pct/-0.35pct，稳中向好。
母婴连锁零售龙头，坚定“渠道+品牌+多产业”战略深耕母婴消费生态
公司坚定“渠道+品牌+多产业”战略深耕母婴消费生态，核心竞争力不断增强。
(1)渠道：线下渠道方面，截至2023Q3公司门店共459家(较同期减少18家)，签约待开门店16家；公司不断优化门店，迭代单店模型，持续推进“ 爱婴室 +贝贝熊”双渠道品牌跨区域整合；此外公司亦积极发展线上渠道业务，O2O即时零售、私域运营等亦有望贡献增量。(2)品牌：公司坚定执行自有品牌战略，通过战略合作、自研及收购等方式构筑差异化商品矩阵。(3)产业布局：公司通过托育、早教布局母婴服务，未来盈利模式跑通后有望带来增量。
风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、收购整合效果不及预期等。
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