鱼跃医疗(002223)2023年三季报点评：23Q3略有承压，糖尿病线表现亮眼

投资要点

事件：公司发布2023年三季报，前三季度收入66.6亿元(+30.2%)，实现归母净利润21.9亿元(+92.9%)，实现扣非归母净利润16.7亿元(+74.1%)。经营活动现金流净额17.5亿元(+49.8%)。

疫情影响下略有承压，盈利能力持续提升。分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为27/22.8/16.8亿元(+48.4%/+31.5%/+7.7%)，归母净利润分别为7.1/7.7/7亿元(+37.7%/+14.5%/+100.4%)，三季度仍受部分新冠业务基数和医疗反腐影响，后续疫情影响将逐渐淡化。从毛利率看，23Q3毛利率为51.2%(+5.2pp)，主要因高毛利新品的上市和业务结构向高毛利产品倾斜，拉动公司盈利能力进一步提升。23Q3净利率为41.3%(+19.5%)，主要是投资收益和资产处置收益显著提高所致，分别来源于子公司股权转让和名下土地收储。从费用率看，23Q3销售/研发/财务/管理费用分别为2.4/1.2/-0.4/0.9亿元，四费率合计24.5%。

糖尿病业务发展加速，呼吸治疗线增长稳定。分业务来看，1)预计呼吸治疗业务品牌力和市场占有率持续提升，呼吸机、制氧机、雾化3大核心产品保持稳定增长。三代呼吸机BREATHCAREⅢ在2023年9月上市，助力呼吸业务持续增长；2)预计糖尿病护理业务实现高增长，2023年3月新一代14天免校准CGM产品CT3注册证落地，2023年有望开启高速放量；3)预计消毒感控类产品略有下滑，主要因同期疫情背景下的高基数影响；4)家用类电子检测和IVD业务持续拓展，电子血压计产品用户规模不断提升；5)预计康复业务、急救业务营收业绩维持稳定。

坚持“创新重塑医疗器械”的战略方向，不断拓展三大核心赛道。公司核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心 驱动力(8.790, -0.23, -2.55%) ，同时叠加孵化业务(急救、眼科、康复)和基石业务(血压监测、体温监测、中医设备、手术器械)的补充以及国际化的推进。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年营收为86/100/116亿元，同增21%/16%/16%；归母净利润为25/23/28亿元，同增55%/-8%/24%，对应PE估值为14/15/12倍。给予公司2024年18倍估值，对应目标价41.04元，维持“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

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