核心观点：
事件：
公司发布2023年三季报，前三季度实现营收74.90亿元，同比增长21.00%；实现归母净利6.58亿元(扣非5.74亿元)，同比增长9.13%(扣非同比增长4.42%)。23Q3单季度实现营收30.22亿元，同比增长37.78%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长3.4%。
资源化板块拖累业绩，现金流有改善空间。
受经济环境影响，以及公司金科等新新投产项目产能利用率较低等因素影响，公司资源化板块毛利率有所下降，是公司盈利能力下降的主要原因。报告期公司毛利率、净利率分别为18.87%、9.23%，同比-4.56pct、-1.36pct；期间费用率11.26%，同比-0.90pct，ROE(加权)7.12%，同比-2.77pct。报告期公司资产负债率60.08%，同比+3.40pct。报告期公司经现净额-11.98亿元，同比减少283.02%，现金净流出较大主要是金科项目投产，导致存货及中间产品大幅增加所致，预计随着金科等新建项目进入正常运营环节，公司现金流状况将得到较大幅度改善。
产能进入快速释放期，布局深度资源化打通产业链，提升整体盈利能力。
随着江西金科项目投产，公司金属危废资源化产能达到100万吨/年左右，公司已于全国范围内形成涵盖金属、塑料玻璃、轮胎橡胶等多品类再生资源平台公司，实现全领域、多品类、深度资源化的横纵布局，有效提供固废危废资源利用全产业链综合服务能力。成长空间进一步打开。
公司在甘肃子公司高能中色、金昌高能、正宇高能获取上游含铜镍废料、镍阳极泥等废料，通过金昌鑫盛源、正弦波项目深度资源化，每年可生产2.6万吨电池级硫酸钴镍、2700吨氧化亚镍，实现金属镍从废料到材料闭环。除了金属镍循环外，公司的高能鹏富、重庆耀辉等项目可以处理含铜、铅、锌废弃物，得到粗铜、冰铜、粗铅、锌锭等产品。经过靖远高能二期和江西鑫科的深度资源化，每年可产出10万吨电解铜、2.5万吨电解铅以及少量稀贵金属等高价值量产品，提升公司盈利水平。
并购中鑫宏伟切入PA/PET回收，布局再生塑料完善固废资源化布局。
公司同时公告，拟以1.4亿元，并购安徽中鑫宏伟51%股权，2023-2026年业绩承诺为：208.3×N(工商变更登记日次月起剩余月数)、2500、3500万元、4500万元。标的公司目前主营业务为PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用，填补了公司在相关领域的空白，塑料回收是固废资源化较大的细分市场，公司将借助本次并购，努力扩大在再生塑料行业的市场份额及市场影响力，打造新的业绩增长点。
估值分析与评级说明：预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.16亿元、12.13亿元、15.81亿元，对应PE分别为13.5倍、10.2倍、7.8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：工程项目拓展、资源化项目盈利能力不及预期的风险等。
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