事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收59.1 亿元/同比+54%/恢复至19 年同期95%，归母净利6.9 亿元/同比扭亏/恢复至19 年同期95%。其中，Q3 公司实现营收23 亿元/同比+53%/恢复至19 年同期103%/环比+18%，归母净利4.0 亿元/同比+609%/恢复至19 年同期115%/环比+99%。
暑期旺季补偿性需求释放，三季度RevPAR 修复至疫前106%受益于暑期休闲游需求旺盛+商旅出行复苏，Q3 公司全部酒店RevPAR 为185元/同比+58.6%，恢复至19 年同期106%，恢复率环比+6pct，对应ADR/OCC分别恢复至19 年同期122%/86%，不含轻管理酒店的RevPAR 为208 元/同比+64%，恢复至19 年同期117%，恢复率环比+8pct。分档次来看，经济型/中高端/ 轻管理酒店RevPAR 分别为168/250/105 元， 分别恢复至19 年同期111%/98%/85%。同店层面，Q3 营业18 个月以上同店RevPAR 为190 元/同比+55%，对应ADR/OCC 分别同比+32%/+10.6pct， 不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR 同比+58%。
拓店节奏稳健，持续推进中高端酒店品牌迭代升级截至3Q23 末，公司已开业酒店6242 家（含境外2 家），客房数48.5 万家，其中直营/加盟酒店数量占比分别10.4%/89.6%，较Q2 末分别-0.3/+0.3pct；经济型/中高端/轻管理酒店数量占比分别30.5%/26.5%/42.7%， 较Q2 末分别-0.8/+0.6/+0.2pct，储备店数量2051 家/环比+51 家。开店方面，前三季度新开业酒店863 家，完成全年新开店1500-1600 家目标的54%-58%。其中，Q3 新开店337 家，直营/加盟新开4/333 家；经济型/中高端/轻管理分别新开47/94/196家，经济型/中高端/轻管理占比14%/28%/58%。公司持续推进中高端酒店品牌迭代升级，与凯悦合作创立逸扉，并推出主打英伦风尚特色的如家精选4.0 迭代产品，以契合年轻化消费客群。此外，公司不断提升会员权益，以增强用户粘性，截至Q3 末，公司会员总数达1.48 亿/同比+7.3%，会员流量池扩大也将进一步赋能公司下沉市场布局。
Q3 净利率大幅改善，整体控费能力较好
公司前三季度/Q3 毛利率分别为39.7%/45.4%，分别同比+23.3/+17.7pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为6.3%/11.3%/5.3%，同比变动+1.6/-2.7/-3.5pct，销售费用率增长主要因OTA 订单增加带来的销售佣金增长。其中，Q3 销售/管理/财务费用率分别同比+0.8/-1.6/-2.8pct。综合影响下，公司前三季度/Q3 净利率分别为12%/17.8%，分别同比变动+22.3/+15.7pct，分别较19 年同期变动-0.5/+2.1pct。
行业估值的判断与评级说明：
公司聚焦中高端酒店产品迭代，以轻管理型酒店深入挖掘下沉市场空间，未来业绩弹性和成长空间可观，预计2023-25 年净利润分别为8.1/10/11.5 亿元，对应23/18/16X PE，维持“ 推荐“评级。
风险提示：宏观经济风险；经营成本上升风险；加盟店管理风险。
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