报告发布日期：2023年10月30日
报告名称:《国信证券-财报点评：海南机场（维权）（600515.SH）-单三季度主业延续高景气，海南旅游旺季拉开序幕》
证券分析师：曾光
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
证券分析师：钟潇
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
证券分析师：张鲁
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
单三季度主业延续高景气
海南旅游旺季拉开序幕
核心观点
2023年单三季度收入同比增长69%
扣非净利润同比扭亏为盈
2023年前三季度，公司实现收入45.4亿元/+53.6%，归母净利润7.9亿元/-53.6%；扣非净利润6.3亿元，同比扭亏为盈增长372.2%。单三季度，公司实现收入11.7亿元/+69.4%；归母净利润为2.1亿元/-87.4%，上年同期南海明珠岛土地出让金及税费影响利润约20亿元；扣非净利润为1.6亿元，同比扭亏为盈增长158.4%，非经常损益主要系政府补助0.5亿元。今年以来，公司收入和扣非净利润同比大幅增长主要系机场客流高位运行及房产推进去化影响。
单三季度三亚机场客流维持高景气
地产业务稳步去化
Q3公司控股的7家机场起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别增长127%/174%/155%，其中三亚凤凰机场7-9月旅客吞吐量恢复至2019年同期的118%/123%/114%,Q3整体恢复度延续Q2水平。同时，公司地产业务推进去化，Q3公司房地产销售项目签约面积3.3万平方米/+23.12%，签约金额5.0万元/+25.42%；本季度预计地产交付平稳。期末公司投资性房地产的期末余额约128.09亿元。
海南旅游传统旺季逐步开启
机场业务有望继续复苏，免税仍有期待
自贸港建设推动中线成长
国庆期间（2023年9月29日-10月6日）三亚机场航班起降/旅客吞吐量较2019年分别增长18%、17%。伴随民航开启冬春新航季，海南也有望逐步进入传统旺季，预计三亚机场客流有望继续超越历史最高水平。同时，三亚机场三期改扩建项目计划2023年11月底开工，未来可满足年吞吐量3000万人次需求，进一步打开承载上限。且今年9月三亚机场免税二期试营业，整体经营面积增至6800平米，助力免税收益提升。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中线有望直接受益。
风险提示
宏观经济下行风险；政策、自贸港建设及新项目推进不及预期。
投资建议
维持23-25年归母净利润为11.6/15.9/18.9亿元，对应EPS为0.10/0.14/0.17元，PE为38/27/23x。三季度海南核心机场客流量维持高景气，带动公司机场主业增长良好，11月后海南有望进入传统旺季，支撑客流进一步强劲。作为海南自贸港建设的核心受益标的，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。
正文内容
2023年单三季度收入同比增长69%
扣非净利润同比扭亏为盈
2023年前三季度，公司实现收入45.4亿元/+53.6%，归母净利润7.9亿元/-53.6%；扣非净利润6.3亿元，同比扭亏为盈增长372.2%。单三季度，公司实现收入11.7亿元/+69.4%；归母净利润为2.1亿元/-87.4%，上年同期南海明珠岛土地出让金及税费影响利润约20亿元；扣非净利润为1.6亿元，同比扭亏为盈增长158.4%，非经常损益主要系政府补助0.5亿元。今年以来，公司收入和扣非净利润同比大幅增长主要系机场客流高位运行及房产推进去化影响。
单三季度三亚机场客流维持高景气
地产业务继续去化
Q3公司控股的7家机场起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别增长127%/174%/155%，其中三亚凤凰机场7-9月旅客吞吐量恢复至2019年同期的118%/123%/114%,Q3整体恢复度延续Q2水平。同时，公司地产业务推进去化，Q3公司房地产销售项目签约面积3.3万平方米/+23.12%，签约金额5.0万元/+25.42%；本季度预计地产交付平稳。期末公司投资性房地产的期末余额约128.09亿元。
财务分析：
Q3毛利率及期间费率环比均提升
政府补助及所得税致归母净利率环比改善
2023Q3销售毛利率46.2%，环比Q2增加5.3pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.3%/16.1%/9.5%，环比分别+2.4/+7.7/+1.5pct，三项费用率合计29.9%，环比+11.6pct。综合来看，Q3公司归母净利率达17.7%，环比Q2增加＋1.1pct，主要系政府补助及所得税等项目贡献增量。
海南旅游传统旺季逐步开启
机场业务有望继续复苏，免税仍有期待
海南自贸港建设推动中线成长
国庆期间（2023年9月29日-10月6日）三亚机场航班起降/旅客吞吐量较2019年分别增长18%、17%。伴随民航开启冬春新航季，海南也有望逐步进入传统旺季，预计三亚机场客流有望继续超越历史最高水平。同时，三亚机场三期改扩建项目计划2023年11月底开工，未来可满足年吞吐量3000万人次需求，进一步打开承载上限。且今年9月三亚机场免税二期试营业，整体经营面积增至6800平米，助力免税收益提升。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中线有望直接受益。
投资建议
维持23-25年归母净利润为11.6/15.9/18.9亿元，对应EPS为0.10/0.14/0.17元，PE为38/27/23x。三季度海南核心机场客流量维持高景气，带动公司机场主业增长良好，11月后海南有望进入传统旺季，支撑客流进一步强劲。作为海南自贸港建设的核心受益标的，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济下行风险；政策、自贸港建设及新项目推进不及预期。
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团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。
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