事项：
公司发布2023年三季报。2023年前三季度（1-9月），公司实现营业收入57.39亿元，同比减少11.7%；归母净利润2.75亿元，同比减少38.0%。第三季度，公司实现单季度营收13.65亿元，同比减少44.0%；归母净利润0.23亿元，同比减少88.3%。
平安观点：
公司三季度业绩承压，但现金回款能力优秀。1）收入端：公司2023年前三季度实现营收57.39亿元，同比减少11.7%；第三季度实现营收13.65亿元，同比减少44.0%。公司第三季度收入不及预期，主要由于海外大储并网延迟、户储库存积压等因素导致储能电池需求承压。2）毛利率：公司前三季度销售毛利率18.58%，同比减少0.3pct；单季度毛利率分别为19.96%/17.36%/17.73%，第三季度毛利率环比略微好转。3）费用端： 前三季度， 公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为11.26%，同比增加1.68个百分点，其中管理、研发费用率增加，主要由于营收减少和股权激励费用增加；财务费用率增加，主要为汇兑收益减少造成。4）净利率：2023年前三季度，公司销售净利率4.97%，较上年同期（6.97%）减少2.0pct，主要由于毛利率同比减少、费用率同比增加和存货减值导致。5）收现情况：公司经营活动产生的现金流净额4.11亿元，同比增加117.02%，主要为公司回款情况良好，营运资金周转效率提升所致。
海外需求承压，我国储能电池全年出货量增速或不及预期。根据GGII统计，2023Q3中国储能锂电池出货量40GWh，环比下降33%；2023Q1-Q3储能锂电池累计出货量127GWh。第三季度为锂电池传统出货旺季，但Q3储能锂电池出货量环比下降，结合GGII分析，我们认为原因如下：
1.大储方面，由于并网流程繁琐、供应链受限等因素，以美国为代表的海外大储项目延期严重；2.户储方面，欧洲居民电价较2022年回落，美国利率高企，欧美户储需求增速较2022年明显放缓，同时前期库存积压较多，导致电池需求不及预期；3.碳酸锂价格波动影响下游采购意愿。10月24日，GGII下调我国全年储能锂电池出货量预期至180GWh，与该机构年初预期目标230GWh相比，下调约1/4。储能电池需求增速放缓，导致公司业绩承压；随着海外大储并网排队、户储去库存等短期因素缓解，2024年需求增速有望好转。
产能稳步落地，增长后劲充足。根据公司2023年半年报，截至6月30日，公司年化产能40.44亿Ah，按照平均标称电压3.2V折算，产能规模约12.9GWh。8月8日，衢州鹏辉首批电池产品成功下线，标志着衢州鹏辉一期年产11GWh智慧储能电池项目正式进入量产交付阶段。9月26日，公司青岛储能电池零碳制造基地正式开工建设，该项目规划储能电池总产能36GWh，此次开工的一期产能为12GWh，预计将于2024年12月底前建成投产。全球储能市场空间广阔，公司战略聚焦储能，重视储能市场增长潜力，扩产稳步推进，增长后劲充足。
回购方案彰显长期信心。10月25日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》。公司拟使用自有资金5000-6000万元回购部分公司股份，用于实施后续员工持股计划或股权激励，回购价格不超过50元/股（含）。回购股份实施期限不超过12个月，预计可回购股份数量为100万股-120万股。股份回购方案彰显公司管理层对未来持续发展前景的信心、以及对公司长期内在价值的肯定。
投资建议：公司聚焦储能电池赛道，实力强劲。公司大储、工商储业务拓展顺利，家储市场地位领先，长期增长潜力可期。考虑到年内海外大储并网延迟、户储需求增速放缓和去库存等因素，公司全年业绩受到一定影响，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测为4.3/9.3/14.2亿元（前值为7.6/15.9/24.0亿元），对应10月26日收盘价PE分别为37.5/17.3/11.3倍。全球储能电池市场成长性高，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，增长后劲充足，我们看好公司长期价值，维持“推荐”评级。
风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。现阶段，国内大储项目整体依靠政策强配驱动，如果新能源装机增速、配储比例/时长增长不及预期，或独立储能商业模式落地不及预期，国内储能装机增长可能受到影响；海外市场方面，若欧洲能源价格大幅回落，或欧美电池产业链相关政策进一步收紧，可能导致海外户储、大储增长不及预期。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。
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