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公司公告2023年三季报。2023年前三季度，公司实现总收入82.53亿元(+10.33%)，归母净利2.31亿元(-34.69%)，扣非归母净利1.76亿元(-48.32%)。23Q3单季，公司实现总收入23.86亿元(+13.35%)，归母净利0.80亿元(+144.76%)，扣非归母净利0.34亿元(+19.45%)。
政府补助+费用率改善，Q3归母净利率同比提升
1)名酒批价波动，短期影响毛利率。2023年前三季度，公司毛利率为11.00%，同比-3.03pct；23Q3，毛利率为10.43%，同比-2.03%，22Q4以来部分名酒批价波动对毛利率有影响。
2)23Q3归母净利率同比提升，主要得益于政府补助增加、费用率改善。2023年前三季度，公司归母净利率为2.80%，同比-1.93pct，扣非归母净利率为2.14%，同比-2.42pct，主要受毛利率下降影响。23Q3，公司归母净利率为3.35%，同比+1.80pct，扣非归母净利率为1.41%，同比+0.07pct，归母净利率提升主要得益于：
a)政府补助增加：23Q3公司其他收益(主要为政府补助)为0.52亿元，而去年同期为0.01亿元，其他收益/收入同比+2.16pct。
b)费用率改善：23Q3，公司销售、管理、财务费用率分别同比-1.45、+0.10、-0.16pct至6.50%、1.80%、0.28%。
3)从周转看：23Q3末，公司存货为28.91亿元，同比+14.55%，较23H1-0.11%；公司预付款项为15.92亿元，同比+23.60%，较23H1-17.34%。
蓄势而“蛰”，静待复苏
1)短期来看：随着消费场景逐步复苏，名酒批价有望逐步企稳，公司名酒利润率有望回升，同时公司营销铁军储备力量充足，高毛利的精品酒(荷花酒等)销售增长有望领先，带动公司利润率提升。
2)中期来看：公司推进“华致名酒库”向“ 华致酒行 ”的升级战略，对销售增量有帮助。
3)长期来看：a)挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b)同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒(铁盖)、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。
投资建议
公司是酒类流通领军企业，核心团队善于化危为机，成功构筑强势渠道力、保真品牌力，核心成长来源于酒类流通行业市占率提升、名酒成长带动、精品酒市场挖掘。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为2.79/4.05/5.47亿元，增速-23.82%/45.14%/35.10%，对应10月24日PE分别为28/19/14X(市值78亿元)，维持“买入”评级。
风险提示
消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。
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