事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收103.59亿元，同比增长12.72%，实现归母净利润16.36亿元，同比增长1.7%。单三季度公司实现营业收入39.85亿元，同比增长4.71%，实现归母净利润7.01亿元，同比增长54.71%，环比74.3%，略超我们的预期。
风电、煤电发电量大幅增长，气电盈利转回，三季度公司表现亮眼。2023Q3公司实现发电量67亿千瓦时，同比增长17.4%，其中陆风4.2亿千瓦时，同比增长30.9%，海风6.07亿千瓦时，同比增长16.1%，光伏0.11亿千瓦时，同比下滑15.4%，燃煤发电量18.5亿千瓦时，同比增长40.9%，热电联产发电量22.8亿千瓦时，同比下滑1.4%，气电15.3亿千瓦时，同比增长24.9%。公司利润略超预期的主要原因预估有以下几点：1)受福建地区风资源良好影响，三季度公司风电发电量增长明显，预计发电量提升给公司带来净利润增量3-4千万；2)煤炭现货价格持续走低，根据wind秦皇岛动力煤(5500大卡)平仓价作为典型指标，2023年Q1/Q2/Q3煤炭现货均价分别为1129/914/866元/吨，Q3较Q2环比下降48元/吨，上半年公司煤电归母净利润已经超过3亿元，预计三季度盈利进一步好转，同时公司燃煤发电发电量增幅超40%，进一步提高公司煤电板块盈利表现；3)上半年公司气电自发电部分亏损严重，8月福建省发改委发文将气电上网电价上调4分钱，该政策自2023年1月1日起执行，三季度公司将上半年气电盈利一次性调整，冲抵自发电亏损。
全年盈利确定性强，煤价高位震荡下2024年长协电价下降风险有限。年初公司发布公告称与福建省能源石化集团签署煤炭购销协议，向其购买不超过500万吨的煤炭，这一水平基本能满足公司全年煤炭需求，煤炭长协供应有保障，预计四季度公司煤炭成本可控。根据公司公告，在气电方面，公司已申报确认2023年基数合同转让交易，将替代电量25.16亿千瓦时，按0.3906元/千瓦时(含税)的价格转让给省内其他发电企业，算下来度电结算差额为0.2356元/千瓦时，若全部结算将形成毛利5.2亿元，由于结算时间为9-12月，预计盈利主要体现在四季度，加之盈利稳定的新能源和核电，预计四季度公司盈利无虞，全年业绩确定性较强。除此之外，进入2023年9月份以来，煤炭现货价格持续攀升，目前维持在1000元/吨上下，较高的煤价为年底签署明年长协电价奠定基础，预计2024年电价下行风险可控，煤电盈利空间有望维持，与此同时，我们判断未来煤电的主要作用将转向调峰，容量电价呼之欲出，容量电价若出台，将有效提升煤电机组盈利稳定性，提升火电估值。
福建省海风审批有望加快，未来公司海风装机将持续带来成长。福建省依托全国最为优质的风力资源，拥有最低的海上风电度电成本。2022年6月福建省发布十四五能源规划，规划提出“十四五”期间增加并网海风装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。2022年以来受政策影响，整体审批较慢，仅审批了约3GW的海风项目(不完全统计)，预计未来几年海风审批有望加快。更重要的是，福建省海风审批分为竞配和直配，直配项目多以当地燃煤标杆电价作为上网电价，预计未来直配项目有望增多，在电价较高的情况新增项目收益率有望明显提升。公司作为福建省省属能源平台，与三峡集团紧密合作，有望在后续的项目招标中获取较多的海风项目，实现十四五新增长。
盈利预测与评级：我们维持公司2023-2025年的归母净利润预测至26.95、27.88、29.29亿元，当前股价对应PE分别为8、8和7倍，大幅低于行业平均水平，继续维持“买入”评级
风险提示：新能源开发进度不及预期，煤价电价变动不及预期
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