事件：上海家化披露23 年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收50.91 亿元，同比-4.91%；归母净利润3.94 亿元，同比+25.83%；扣非归母净利2.98 亿元，同比-19.07%。单Q3，公司实现营收14.62 亿元，同比-10.82%；归母净利润0.93 亿元，同比-40.12%；扣非归母净利0.36 亿元，同比-78.67%。
Q3 整体收入承压，护肤品类多品牌实现双位数增长。23Q1-3，公司实现营收50.91 亿元，同比-4.91%。分品类看，1）护肤品类：实现营收12.86 亿元，同比+1.54%。护肤品类中，玉泽品牌积极上新，7 月推出修敏精华，9 月推出修护面霜，品类矩阵持续完善，Q3 收入实现双位数增长；佰草集品牌Q3 线上销售份额显著提升，天猫品牌年度会员日活动期间新客成交同比增长200%+；双妹品牌Q3 收入实现双位数增长，9 月上市升级款明星单品玉容霜3.0，主打抗光老、抗氧、抗糖功效，帮助消费者解决皮肤老化问题；美加净品牌充分享受组织机构调整试点的红利，9 月自播团队“老Baby 天团”在抖音渠道成功出圈，直播首秀为品牌带来1290 万人次曝光，10 月携手代言人苏有朋推出金维E 系列，品牌势能持续提升。2）个护家清品类：实现营收22.69 亿元，同比-5.44%；个护家清品类中，六神举办“第二届清凉节”，发力营销助力品牌触达年轻群体，进一步推动品牌年轻化。3）母婴品类：实现营收13.54 亿元，同比-8.62%；4）合作品牌：实现营收1.73 亿元，同比-13.92%。
Q3 营销投入加大，销售费用率提升影响盈利水平。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为59.52%，同比+1.34pct；单Q3 看，公司毛利率为57.73%，同比+3.45pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为43.43%，同比+3.78pct；管理费用率为9.18%，同比-0.35pct；研发费用率为2.24%，同比+0.27pct。单Q3 看，公司销售费用率为43.20%，同比+11.71pct；管理费用率为11.23%，同比-0.40pct；研发费用率为2.51%，同比+0.06pct。3）净利率方面，23Q1-3，公司归母净利3.94 亿元，对应归母净利率7.74%，同比+1.89pct；扣非归母净利2.98 亿元，对应扣非归母净利率5.86%，同比-1.03pct。
单Q3 看，公司归母净利0.93 亿元，对应归母净利率6.37%，同比-3.12pct；扣非归母净利0.36 亿元，对应扣非归母净利率2.45%，同比-7.78pct。
积极优化组织结构，提升公司运营质量，助力业务可持续发展。2023 年10月25 日，公司发布通过组织机构调整议案的公告。公告显示，为进一步提升公司运营质量、激活组织效率、加速业务增长，公司将对国内业务组织机构进行调整，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，其中美容护肤与母婴事业部负责双妹、佰草集、玉泽、高夫、典萃、启初、汤美星等品牌，个护家清事业部负责六神、美加净、家安等品牌，海外事业部负责合作品牌，业务开展以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。未来随着事业部制的组织架构落地，公司业务有望得到深化调整和提升，推动公司长期可持续发展。
投资建议：公司为化妆品行业龙头企业，短期受益于多款创新性新品贡献的业绩增量，中长期看公司主线产品逐渐清晰、销售渠道逐步优化、营销方式不断创新、组织架构优化带来的内生增长，我们预计23-25 年归母净利润为5.80/6.99/8.03 亿元，同比增速22.8%/20.7%/14.9%，当前股价对应23-25 年PE 分别为28x、23x、20x，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；战略调整不及预期。
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