中泰证券股份有限公司祝嘉琦,张楠近期对天坛生物进行研究并发布了研究报告《Q3业绩高速增长，血制品刚需属性突出》，本报告对天坛生物给出增持评级，当前股价为27.3元。
天坛生物(600161)
投资要点
事件：2023年10月25日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入40.22亿元，同比增长38.09%；归母净利润8.87亿元，同比增长47.69%；扣非归母净利润8.80亿元，同比增长51.00%
Q3业绩高速增长，血制品刚需属性突出。分季度来看，23Q3实现营收13.31亿元（+30.23%）、归母净利润3.21亿元（+48.49%），扣非归母净利润3.21亿元（+53.78%）。单三季度利润增速亮眼，与血制品销量增加、费用优化有关，常规诊疗需求复苏，刚性属性凸显，获得可观利润。浆站及采浆量：2023年上半年76家在营浆站采集血浆1125吨，同比增长10.8%。
Q3净利率上行，终端覆盖成效显著。23Q3净利率24.09%（同比+2.96pp，环比+2.29pp），我们预计采浆成本进一步下降、销售费率下降。2023年前三季度销售费用1.99亿元（+0.41%），销售费率4.94%（-1.85pp），公司持续加强重点区域核心医院的推广工作。管理费用3.29亿元（+40.11%），管理费率8.19%（+0.12pp），筹建期浆站、永安厂区转固后折旧、西安血制运营费用同比增加。研发费用0.58亿元（-28.07%），研发费率1.45%（-1.33pp），研发项目资本化金额加大，费用化金额有所减少。财务费用-0.34亿元（+22.91%），财务费率-0.84%（+0.67pp）。2023年前三季度公司存货余额24.78亿元，占资产比重16.98%（-1.52pp）。应收账款及票据4.88亿元,占收入比重12.13%（-20.26pp）。
大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在Q3上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营业收入为51.74、62.91、76.67亿元，同比增长21.41%、21.60%、21.87%；归母净利润分别为11.25、13.65、16.57亿元，同比增长27.72%、21.35%、21.34%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，新上市产品层析静丙、重组八因子等提供长期空间，给予“增持”评级。
风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券祝嘉琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.25亿，根据现价换算的预测PE为38.88。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为29.41。
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